20160504-光大证券-探路者-300005.SZ-易游天下并表影响业绩_户外社群生态圈建设推进_13页_714kb

探路者集团2015-2016年业务与财务分析总结

核心内容概述

2015年，探路者集团实现营业收入38.08亿元，同比增长121.99%；但归母净利润下降10.50%，主要由于旅行板块并表及户外板块去库存影响。2016年第一季度，公司收入增长33.87%，但净利润下降23.90%。公司通过收购易游天下、极之美及4家户外加盟商，推动业务扩张，但同时带来库存和应收账款的增加。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2015年：
  • 营业收入：38.08亿元，同比增121.99%
  • 归母净利润：2.63亿元，同比降10.50%
  • EPS：0.51元
  • 收入增长主要来自旅行板块并表（易游天下）及户外板块收购加盟商
  • 净利润下降主要因旅行板块毛利率低及户外板块去库存
• 2016年第一季度：
  • 收入：5.14亿元，同比增33.87%
  • 净利润：7179.28万元，同比降23.90%
  • EPS：0.14元/股
  • 易游天下贡献收入约30%，但因处于淡季影响整体业绩

2. 毛利率与费用率变化

• 毛利率：从2014年的48.84%降至2015年的23.81%，主因旅行板块并表拉低整体毛利率（2015年旅行服务毛利率为2.1%）及户外板块去库存
• 费用率：
  • 销售费用率：从2014年的14.46%降至2015年的9.05%，但16Q1销售费用率回升
  • 管理费用率：从2014年的7.08%降至2015年的5.73%，16Q1管理费用率回升
  • 财务费用率：从2014年的-0.51%升至2015年的-0.09%，主要由于银行借款利息支出

3. 财务指标

• 15年末存货：5.44亿元，较年初增长81.96%，主要因收购加盟商及经营规模扩大
• 应收账款：1.69亿元，16Q1增长至2.58亿元，主因收购后回款下滑
• 资产减值损失：同比增长7.15%至5717万元，主因新增极之美商誉减值
• 经营活动现金流净额：同比下降78.72%至6191万元，16Q1进一步降至-1.30亿元
• 定增：2016年4月5日获证监会核准，募资12.83亿元，用于多个项目，如探路者云、绿野户外旅行O2O等

4. 业务板块分析

• 户外用品板块：
  • 2015年收入20.79亿元，同比增长6.99%
  • 收入占比从2014年的99.62%降至2015年的50.95%
  • 电商收入占比从13年的19.34%提升至2015年的28.15%
  • 三大品牌：Tread（徒步、登山）、Discovery Expedition（自驾、越野）、ACANU（骑行）
• 旅行服务板块：
  • 2015年收入20.01亿元，同比增309.41%
  • 收入占比从0.38%提升至52.55%
  • 主要来自易游天下（15.7并表）及绿野网
  • 2016年计划提升旅行业务比重，打造体验式旅行平台
• 体育事业群：
  • 河南嵩山滑雪场试运营，投资3.5亿元
  • 体育产业并购基金设立，募资3亿元，投资多个体育项目
  • 2016年继续推进滑雪场运营及体育基金投资

5. 社群生态圈建设

• 公司战略转型，构建户外社群生态体系，涵盖户外用品、旅行服务、大体育
• 2016年设立探路者社群生态创新中心，加强用户数据分析与产品创新
• 未来计划通过并购、参股、战略合作等方式整合社群资源，推动增长

6. 内部管理与激励

• 实施阿米巴管理模式，建立独立核算的细分业务小组
• 推出两期股票期权激励计划，已行权
• 2015年12月17日启动第一期员工持股计划，2016年3月22日完成1.02亿元购入
• 董事长承诺一年内不减持，增强市场信心

7. 业绩预测与评级

• 2016年预计收入不低于45亿元，净利润2亿元
• 2016-2018年EPS预测为0.41、0.53、0.64元
• 维持“买入”评级，认为公司社群生态圈成长潜力大，体育产业布局有望受益于政策支持

关键财务指标

业务布局与未来展望

1. 户外用品事业群

• 仍处调整期，外延增长首次出现下降
• 电商收入持续增长，占户外用品收入比例提升
• 收购优质加盟商，整合线下渠道资源，提升O2O体验
• 未来计划通过整合与协同，提升品牌影响力和市场占有率

2. 旅行服务事业群

• 并表后收入大幅增长，但盈利模式尚未成熟
• 形成出境游、定制游、周边游三大业务结构
• 2016年计划提升旅行业务比重，打造体验式旅行平台

3. 体育事业群

• 以滑雪场运营和体育基金投资为主
• 河南嵩山滑雪场试运营，未来有望扩展
• 布局冰雪产业，借助冬奥会契机发展

4. 社群生态圈

• 雏形初现，仍处培育期
• 通过互联网和大数据分析，推动三大事业群协同发展
• 未来计划通过并购、参股等方式整合更多社群资源

风险提示

• 外延并购投资不当
• 消费疲软

总结

探路者集团在2015年通过并表易游天下和收购加盟商，实现收入大幅增长，但净利润因毛利率下降和库存调整而受到影响。公司正积极布局户外社群生态圈，推动三大事业群协同发展。尽管短期内面临业绩压力，但长期来看，公司有望通过整合资源、提升运营效率和受益于政策支持，实现增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。