20230115-德邦证券-固定收益周报_远月国债期货下跌更多的原因是什么_是否存在机会__17页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告主要围绕国债期货及利率互换的市场表现、策略分析与投资者行为进行分析，结合市场预期与政策动态，为投资者提供投资建议。

主要观点

1.1 方向性策略

• 当前TS2303、TF2303和T2303合约的基差分别为0.13元、0.25元和0.48元，较之前有所收敛。
• 基差仍有小幅收敛空间，平均来看，三个合约相比现券还有3-4BP左右的超额做多空间。
• 假设交割月前最后5天，2、5、10年期合约的基差将分别收敛至0.06、0.15和0.17元。

1.2 期现套利策略

• IRR策略：当前IRR水平上行，但未达中性水平，暂不建议参与。
• 基差策略：210012.IB、220007.IB的净基差上行，而220003.IB的净基差下行。建议投资者逐步止盈。
• 10年国开/30年国债与2303合约利差较高，存在做阔交易机会。

1.3 跨期策略

• 当前T2306合约基差处于1.2元左右的高位，显示其价格偏低。
• T2303-T2306价差走阔至0.8元左右，主要因2303合约临近交割表现优于现券，以及市场对二季度经济预期的担忧。
• 若债市不继续上涨，2303-2306价差可能维持高位；若短期债市上涨，价差可能小幅收敛。
• 建议关注2306合约的做多机会。

1.4 跨品种策略

• 国债收益率曲线中性偏陡，短端表现偏强，预计收益率曲线仍会短期维持陡化。
• 曲线做陡策略上周盈利，建议灵活选择做陡期限。
• 蝶式策略盈利0.065元，但当前更建议关注曲线平陡交易。

1.5 国债期货投资者行为

• 多头力量较强，投资者有逢低做多意愿。
• 多头机构包括华泰期货、平安期货、永安期货等，净多单增加。
• 空头机构包括银河期货、中信期货等，净空单增加。
• 部分做空机构转为做多，部分做多机构转为空头。

关键信息

2. 利率互换周观点

• 央行下周将有1890亿元逆回购和7000亿元MLF到期，预计继续投放流动性。
• IRS-Repo1Y和IRS-Repo5Y预计在2.19-2.29%和2.79-2.89%之间震荡。
• 回购养券+IRS价差下行至3BP左右，建议暂不参与。
• Repo利率互换期限利差（5-1Y）处于五年内99%分位数区间，建议短期止盈。
• SHIBOR3M与FR007在1年期互换上的价差维持在28BP左右，建议继续参与做多。

风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

投资策略建议

• 方向策略：关注TS2303、TF2303和T2303合约的基差收敛机会。
• 期现套利策略：基差策略建议逐步止盈，IRR策略暂不参与。
• 跨期策略：T2306合约存在做多机会，2303-2306价差可能维持高位或小幅收敛。
• 跨品种策略：建议灵活选择做陡期限，关注曲线平陡交易。
• 利率互换策略：建议关注1年期互换价差做多机会，短期止盈做平曲线。

图表与数据参考

• 图1-图16展示了基差走势、IRR走势、跨期价差、跨品种策略收益、利差比较等关键指标。
• 表1-表8提供了IRR、基差、跨期价差、跨品种策略等详细数据。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数对比。
• 股票投资评级包括买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级包括优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于市场公开资料，不保证其准确性。
• 报告内容不得以任何方式复制、分发或引用，除非获得德邦证券研究所书面授权。