食品饮料行业白酒估值体系的再思考：白酒周期属性弱化，估值中枢有望上移-20190328-中泰证券-17页_1mb

食品饮料行业总结：白酒周期属性弱化，估值中枢有望上移

核心内容概述

本报告指出，白酒行业的周期属性正在弱化，估值体系面临重构。随着经济从总量驱动转向消费升级驱动，白酒行业进入品牌集中与结构升级的新阶段，名酒估值中枢有望上移至20-30倍区间。报告同时强调，外资持续流入为板块提供“托底”作用，名酒业绩增长具备确定性，投资前景良好。

主要观点

• 行业逻辑转变：白酒行业由总量经济高速增长驱动的量价齐升时代已过去，现进入由消费升级驱动的结构升级、品牌集中时代。
• 周期性减弱：白酒库存周期减弱，消费群体趋于稳定，名酒业绩增长具备确定性，波动性减小。
• 外资流入：外资正成为白酒板块的长线投资者，MSCI纳入加速外资配置，对估值形成托底作用。
• 估值体系重构：未来白酒估值区间将呈现“区间收窄、中枢上移”趋势，从10-30倍可能调整为15-30倍甚至20-30倍。
• 核心公司表现：名酒如茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等表现稳健，业绩增长预期良好，建议持续关注。

关键信息

行业基本面

• 经济环境：总量经济增速放缓，消费贡献增强，消费升级成为主要驱动力。
• 产业环境：白酒产量增速放缓，价格显著回升，中小产能加速出清，行业格局趋于集中。
• 需求端：消费结构从以政商为主转向大众消费，库存水平普遍处于良性状态，不存在去库存风险。

资金面

• 外资配置：外资对白酒板块的配置加速，特别是在估值较低时，将推动估值修复。
• MSCI影响：MSCI纳入A股，外资配置比例将逐步提高，对板块形成长期支撑。

估值体系变化

• 过去问题：过度重视经济周期对估值的影响，忽视“确定性”与格局溢价。
• 未来趋势：估值区间将收窄，名酒将享受估值溢价，长期中枢有望上移至20-30倍。

公司表现与投资建议

贵州茅台

• 业绩预期：一季度收入增长预计为12%-15%，经销商已支付4-6月货款，支撑业绩。
• 增长空间：品牌与渠道优势明显，供需偏紧格局长期存在，未来量价齐升空间可观。

五粮液

• 业绩预期：一季度收入增长近20%，老版普五完成配额56%，新品普五提价预期增强。
• 增长策略：渠道信心恢复，推动销售增长，提价策略有望带动全年收入增长25%。

泸州老窖

• 业绩预期：一季度增长预计20%，库存良性，挺价控货策略见效。
• 品牌与市场：双品牌战略推动收入增长，省外市场加速扩张。

古井贡酒

• 业绩预期：一季度收入增长较好，销售公司收入规划增速25%。
• 产品结构：古8等产品增长显著，省外扩张表现亮眼，具备估值溢价。

晋汾酒

• 业绩预期：一季度增长预计30%，青花系列增长显著，玻汾提价带来增长空间。
• 渠道建设：终端数量增加，营销人员扩充，品牌势能持续释放。

今世缘

• 业绩预期：一季度乃至全年业绩增长有望达25%-30%，省内市场表现强劲。
• 增长策略：聚焦大本营市场，省外扩张初见成效，具备高成长潜力。

口子窖

• 业绩预期：一季度增长预计15%，渠道动销良性，省内消费升级趋势明显。
• 增长路径：省内市场开发县乡，省外市场试水大商派遣模式，未来增长空间较大。

顺鑫农业

• 业绩预期：一季度收入增长预计10%，全国化布局加速。
• 产品结构：老产品占比下降，新产品占比提升，增值税减税带来利润弹性。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期：若宏观经济波动，可能影响白酒消费。
• 三公消费限制：禁酒令可能对白酒消费造成一定影响。
• 食品安全风险：类似三聚氰胺事件可能对行业造成毁灭性打击。

估值中枢变化

• 过去：白酒估值在10-30倍区间波动。
• 未来：估值中枢有望上移至15-30倍甚至20-30倍，波动区间收窄。

结论

白酒行业周期性减弱，进入结构升级与品牌集中时代。名酒业绩增长具备确定性，外资持续流入将推动估值体系重构。未来白酒估值中枢有望上移，建议持续关注优质酒企的投资机会。