A股2020年中期投资策略：蛟龙起久蛰，牛市蓄力时-20200611-粤开证券-43页_2mb

A股2020年中期投资策略总结

核心观点

2020年A股在新冠疫情的冲击下进入“蛟龙久蛰，牛市蓄力”阶段。下半年或走出“N”字形走势，先扬后抑再扬。配置上当前侧重“扩内需”政策及复工复产受益主线（消费+科技），年末再度聚焦业绩确定性。

• 无风险利率中性：10年国债利率将在2.7%-3.0%区间震荡。
• 盈利端短期见底：盈利二次下探再度触底，但有望在政策刺激下逐步修复。
• 风险溢价：市场对盈利下滑已有预期，但中美经贸关系复杂多变，A股具有一定免疫力。

行情回顾

2020年上半年，A股市场在两次冲击下震荡，沪指在2646-3070区间波动。

• 年初：承接2019年补库预期。
• 1月中-2月：国内爆发疫情，科技股引领反弹，沪指回升至3000点。
• 3月上旬：海外疫情扩散，纳指下跌超35%，沪指下跌超12%。
• 3月19日至今：市场二次见底，修复过程逐步展开。

外围环境

美股经历08年以来第三大调整

• 美股自2009年以来进入长牛周期，但2020年因疫情、流动性危机和原油暴跌成为第三大调整。
• 纳指已收复失地，底部反弹超40%。

美股与经济密切相关

• 美股13次熊市与经济衰退高度重合，当前处于较差的周期位置，调节能力下降。
• 美联储采取多种措施应对经济冲击，但降息空间有限，财政赤字已较高。

政策与盈利的赛跑

• 政策是快变量，盈利是慢变量：政策刺激是推动行情的主要动力。
• 一季度数据回落：疫情导致库存周期拉长，盈利增速接近09年水平。
• 类比08年末“四万亿”政策：货币供应充裕、财政刺激加大，有助于经济复苏。

政府工作报告亮点

潜在资金面看点

• “聪明钱”回流：3月外资净流出680亿，4-5月净流入超800亿，蓝筹股带动大盘震荡回升。
• 富时罗素扩容A股：6月下旬将权重提升至25%，预计带来约250亿元增量资金。
• ETF规模创新高：2020年一季度ETF基金净申购份额超1667亿份，居民资产配置趋势明显。
• 外资增持空间大：中长期外资有望净流入2-4.5万亿元，每年约2500-9000亿元。

新一轮上涨的时空研判

A股估值吸引力

• A股估值处于国际价值洼地，具备长期吸引力。
• 2020年下半年有望冲击3200点区域，走出“N”字形走势。

改革深化，注册制夯实长期“慢牛”

• 注册制改革有助于改善科技创新型企业的融资环境。
• 有利于市场优胜劣汰，头部企业受益。

配置主线

“扩内需”政策

• 新基建：包括5G、云计算、人工智能、智慧交通、智慧能源等。
  • 5G建设周期较长，未来将带动超高清、工业互联网等应用。
  • 通信板块在5G建设期表现优异，业绩有望提升。
• 新型城镇化：老旧小区改造、农村家电市场潜力大。
• 消费券政策：刺激消费，推动家电、汽车等可选消费板块。

主题投资

• 区域经济：粤港澳大湾区、海南自由贸易港、西部大开发等。
• 国企改革：政策催化下，国企板块估值有望修复。

投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内相对沪深300指数涨幅为基准。

  • 买入：涨幅>10%
  • 增持：涨幅5%-10%
  • 持有：涨幅-5%~5%
  • 减持：涨幅<-5%

• 行业投资评级：以12个月内行业指数相对沪深300指数涨幅为基准。

  • 增持：涨幅>5%
  • 中性：涨幅-5%~5%
  • 减持：涨幅<-5%

免责条款

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• 投资有风险，需谨慎决策。