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反向非对称降息，意在稳地产 —— 宏观点评报告总结

核心内容

2022年8月22日，中国人民银行宣布下调LPR（贷款市场报价利率），这是年内第二次出现反向非对称调降。具体调整如下：

• 1年期LPR从3.70%下调至3.65%，降幅为5BP，低于MLF（中期借贷便利）利率的降幅。
• 5年期LPR从4.45%下调至4.30%，降幅为15BP，与MLF降幅不同步。

此次降息释放出宽货币的信号，旨在进一步稳定经济增长，特别是对房地产行业进行支持。

主要观点

1. LPR降息的背景与目的

• 本次LPR降息确认了央行“宽货币稳增长”的政策基调。
• 5年期LPR的较大降幅，体现了央行对房地产行业的支持，意在修复需求、稳定市场。
• 降息有助于缓解居民和企业融资压力，促进信用传导。

2. 反向非对称降息的原因

• 1年期LPR少降：由于市场流动性已较为充裕，且市场利率处于历史低位，避免资金空转和套利，因此调降空间收窄。
• 5年期LPR多降：一方面是为了弥补此前非对称降息的空间，使期限利差回归至2019年水平；另一方面是为了支持房地产市场，降低居民和企业融资成本。

3. 房贷利率仍有下调空间

• 当前首套房贷利率最低为4.10%，已低于2009年的低值。
• 从相对水平来看，房贷利率高于贷款平均利率84BP，处于历史高位，仍存在下调空间。
• 预计未来首套房贷利率可能进一步降至4%以下。

4. 对股债市场的影响

• 股市：降息对地产链和非银金融有利，同时建议关注盈利预期较强的行业，如煤炭、火电、电力设备、家用电器和汽车。
• 债市：当前市场利率在政策利率下方运行，债市环境友好，但需警惕宽信用信号带来的调整压力。

关键信息

LPR调降的政策传导机制

• 通过“MLF-LPR-贷款利率”的传导路径，LPR调降有助于引导贷款利率下行，促进信贷需求。

房地产市场现状

• 房地产销售仍未触底，投资底尚未出现。
• 房贷利率与贷款平均利率的利差处于历史高位，显示房贷成本仍偏高。

LPR调降的空间分析

• 1年期与5年期LPR的利差目前为65BP，距离历史低值60BP仍有5-10BP的下调空间。

市场情绪与投资建议

• 降息对市场情绪有提振作用，但需注意宏观经济和外部环境的不确定性。

风险提示

1. 宏观经济加速下行
2. 海外衰退加速到来
3. 地缘冲突大规模爆发

图表概览

• 图表1：银行平均理财收益高于一年期LPR，低于五年期LPR。
• 图表2：首套房贷利率创新低，但利率底尚未到达。
• 图表3：五年期LPR仍有下行空间。
• 图表4：相对房贷利率仍处于历史高位。

投资要点总结

• LPR反向非对称调降是央行稳地产、促需求的信号。
• 1年期LPR少降反映市场流动性充足，防止资金空转。
• 5年期LPR多降有助于降低居民和企业融资成本，缓解市场压力。
• 房贷利率仍有下调空间，尤其在房地产市场尚未企稳的情况下。
• 降息对股市和债市均有利好，但需关注后续信用传导和外部风险。

作者信息

• 谭倩：华鑫证券研究所所长、首席分析师，11年研究经验。
• 朱珠：华鑫证券分析师，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券。
• 杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验，曾任职如是金融研究院、民生证券，现为华鑫证券研究员。

证券分析师承诺

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师出具，内容客观、公正，反映其研究观点，不涉及任何补偿。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于个股相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的涨幅，分为推荐、中性、回避。

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