20220822-粤开证券-_粵开宏观_这次不一样_非对称降息的政策信号与约束_12页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年8月22日LPR报价下调的政策信号及其对经济的影响，重点探讨了非对称降息对房地产市场和货币政策传导机制的双重意义。报告指出，此次降息与以往不同，表现为1年期LPR降幅小于政策利率，而5年期LPR降幅则大于政策利率，显示出政策对房地产市场的倾斜支持。

主要观点

1. 非对称降息的政策信号

• LPR下调幅度不一致：1年期LPR下调5BP，5年期以上LPR下调15BP，与此前政策利率下调幅度不一致。
• 首次出现1年期LPR降幅小于政策利率：这是自2019年LPR改革以来的首次，表明银行加点数值有所上调。
• 5年期LPR降幅扩大：5年期LPR在5月和8月均大幅下调15BP，显示政策在有意引导，以稳定房地产市场。

2. 稳地产政策意图明确

• 房地产形势严峻：房企债务违约、楼盘烂尾等问题持续发酵，居民购房意愿低迷，融资条件收紧，形成恶性循环。
• 政策重点转向稳地产：降低房贷利率、刺激居民购房需求是化解房地产风险、稳定投资和经济增长的重要手段。
• 房贷利率仍有下调空间：当前房贷利率与一般贷款利率利差处于相对高位，近十年最大值为-1.13%，仍有近1个百分点的下调空间。

3. 1年期LPR降幅有限的原因

• 银行净息差处于历史低位：存款利率相对刚性，贷款利率持续下调，导致银行净息差收窄，让利空间有限。
• 不良贷款率偏高，核销规模上升：银行需维持一定利润空间以应对不良资产，限制了LPR下调幅度。
• 流动性充裕，政策传导减弱：DR007持续低于逆回购利率，同业存单利率低于MLF利率，显示银行间流动性宽松，央行调控能力减弱。

4. 未来降息仍有必要

• 经济下行压力仍存：需要政策合力稳增长，货币政策仍有发力空间。
• 进一步下调房贷利率：有助于稳定居民购房需求，促进房地产市场企稳回升，缓解房企资金链压力。
• 降低商业银行负债成本：可通过降准或降准置换MLF等方式，为1年期LPR下调创造条件，从而降低中短期贷款成本，提振信贷需求。

关键信息

• 政策利率与LPR的传导机制：央行通过MLF利率调整影响LPR，但此次出现非对称调整，表明政策意图有所侧重。
• 房地产市场风险：房地产是系统性行业，其风险可能引发金融危机和经济危机，因此稳地产成为政策重点。
• 银行净息差与政策让利空间：银行净息差处于低位，限制了LPR进一步下调的空间，需通过其他方式改善流动性。
• 经济稳增长需求：当前经济面临下行压力，需通过货币政策进一步刺激信贷和消费，推动经济复苏。

风险提示

• 疫情反弹超预期
• 外部冲击超预期
• 货币政策超预期

图表目录

• 图表1：8月MLF利率、LPR利率相继下调
• 图表2：今年5月和8月的LPR降息模式不同以往
• 图表3：房地产销售、投资持续下滑
• 图表4：房贷利率下调有助于刺激房地产销售
• 图表5：今年5年期LPR加快下调
• 图表6：当前房贷利率与一般贷款利率的利差处于相对高位
• 图表7：商业银行净息差和资产利润率处于低位
• 图表8：DR007利率低于7天逆回购利率
• 图表9：1年期同业存单利率低于1年期MLF利率

报告结构

• 摘要：概述降息情况及政策信号
• 目录：列出报告主要内容
• 图表目录：提供相关数据支持
• 正文：分为四部分，分别讨论降息特点、稳地产信号、银行让利空间、未来降息必要性
• 分析师简介：介绍报告撰写者背景
• 声明与免责：强调报告的合规性和独立性，提醒投资者注意风险

结论

本次非对称降息释放了稳地产的政策信号，表明央行在应对房地产市场风险方面采取了积极措施。然而，1年期LPR降幅有限，反映出银行让利空间受到净息差低位和流动性充裕的制约。未来仍需通过进一步降息和改善流动性来支持经济稳增长。