20220822-浙商证券-宏观专题研究_8月LPR再现非对称降息_核心是拉动按揭贷_4页_556kb

2022年8月LPR非对称降息分析总结

核心内容

2022年8月22日，中国人民银行公布LPR（贷款市场报价利率）调整结果，1年期LPR下调5个基点至3.65%，5年期以上LPR下调15个基点至4.30%。此次非对称降息符合市场预期，但降幅略低于预期。降息的核心目的是拉动按揭贷款及企业中长期贷款的投放，以应对房地产市场停贷事件带来的影响，并进一步优化信贷结构。

主要观点

• 非对称降息的动因：
  降息是为了缓解当前经济下行压力，尤其是房地产销售和信贷数据偏弱的情况。居民购房意愿低迷，银行信贷投放受限，因此央行通过LPR调整来刺激需求。

• 货币政策的多目标权衡：
  当前货币政策在稳增长、保就业与控制通胀之间进行权衡。虽然降息有助于宽信用，但央行考虑到银行净息差和利润率已处于历史低位，避免进一步压缩银行利润，因此LPR降幅相对克制。

• 1年期LPR降幅低于MLF利率：
  1年期LPR的降幅小于MLF（中期借贷便利）利率，反映出央行对物价走势的重视。二季度货币政策执行报告中明确提到“结构性通胀压力可能加大”，并强调对物价变化的密切关注。预计三季度CPI将阶段性反弹，若通胀超预期，央行可能调整宽松政策。

• 结构性货币政策的继续发力：
  央行在8月19日发布结构性货币政策工具存量数据，表明将通过再贷款、再贴现等工具进一步支持重点领域，推动经济中长期增长动能。

• 存款利率或将继续下调：
  4月央行建立存款利率市场化调整机制，参考10年期国债收益率和1年期LPR。我们认为，未来银行存款利率可能继续下调，以缓解负债端压力。

关键信息

• LPR调整幅度：

  • 1年期LPR：3.65%（下降5BP）
  • 5年期以上LPR：4.30%（下降15BP）

• 银行净息差与利润率：

  • 2022年Q2净息差：1.94%（较去年末下降14BP）
  • 2022年Q2资本利润率：10.1%
  • 2022年Q2资产利润率：0.81%

• 经济与信贷数据：

  • 7月PMI回落至49%，经济复苏步伐放缓
  • 7月信贷、社融数据低于预期，地产风险事件对居民中长期贷款造成扰动

• 政策基调：
  央行仍以“稳增长保就业”为首要目标，维持稳健略宽松的货币政策，降息为辅助手段，发挥逆周期调节作用。

风险提示

• 疫情超预期恶化可能冲击经济增长及就业市场
• 通胀压力可能加剧，增加货币政策操作难度
• 经济复苏不及预期，可能影响政策效果

投资评级说明

• 股票投资评级：
  以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。

• 行业投资评级：
  以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三个等级。

注：投资评级仅为参考，实际决策需结合个人情况。

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