深度报告-20220716-华鑫证券-日辰股份-603755.SH-定制餐调引领者_研发+渠道双管齐下_32页_2mb

报告摘要

日辰股份 (603755) 总结

核心内容

日辰股份是一家专注于定制餐调业务的复合调味品企业，总部位于青岛，2019年成功上市。公司以研发能力和渠道建设为核心竞争力，主要面向食品加工企业和餐饮企业提供定制化调味品解决方案，并逐步拓展C端市场，打造自有品牌“味之物语”。

主要观点

行业前景广阔：复合调味品行业近年来快速增长，预计2025年市场规模将达到2300亿元。其中，火锅底料和中式复合调味料增速最快，分别达到14%和17.4%的年均复合增长率。
市场需求与渗透率：中国复合调味品渗透率仅为26%，远低于美日韩等国，仍有较大提升空间。中式复合调味料市场在疫情后及“懒人经济”推动下增长显著。
产品结构：公司主要产品为酱汁类和粉体类调味品，2021年分别实现营收2.5亿元和0.8亿元，占比分别为74%和24%。其中酱汁类调味品增速较快，7年CAGR为20%。
研发能力：公司拥有49名研发人员，占员工总数13.69%，研发投入占营收3%，具备较强的创新能力，拥有10项发明专利和23项实用新型专利。
渠道布局：公司以直销为主，2021年直销占比达97.99%。其中，餐饮企业占比43%，食品加工企业占比43%，品牌定制占比11%。同时，公司正在拓展C端市场，设立网上商城和上海运营中心。
产能扩张：公司目前拥有1.68万吨产能，远期规划增至3.68万吨，通过IPO募集资金建设新产能，有助于提升产能利用率和市场竞争力。
股权激励：公司多次推出股权激励计划，旨在提升员工积极性和公司业绩增长信心。2022-2025年业绩目标为营收或净利润同比增长30%。
盈利能力：公司毛利率长期稳定在40%以上，净利率保持在25%以上，2022Q1为18.21%。公司通过严格的成本控制和产品创新，保持较高的盈利水平。
风险提示：包括宏观经济下行、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、客户开发不及预期等。

关键信息

财务数据：
- 2022年7月15日当前股价为35.43元，总市值34.9亿元。
- 2022-2024年EPS预测分别为0.94元、1.22元、1.58元，对应PE分别为38倍、29倍、22倍。
- 2021年营收为339百万元，归母净利润为81百万元，2022年预计营收增长15.3%，归母净利润增长14.1%。
市场表现：
- 餐饮行业收入从2010年的1.76万亿元增至2021年的4.69万亿元，恢复至疫情前水平。
- 外卖用户规模从2015年的1.14亿人增至2021年的5.44亿人，年均复合增长率达29.84%。
研发与生产：
- 2021年研发费用为1135万元，研发人员占比14%。
- 2021年公司拥有1.68万吨产能，远期规划增至3.68万吨。
客户结构：
- 前五大客户销售占比2021年达49%，客户较为稳定。
- 代表性客户包括圣农食品、正大食品、凤祥食品、味千拉面、呷哺呷哺等。
C端拓展：
- 公司设立“味之物语”品牌，通过电商平台拓展C端市场。
- 2021年C端销售额为306.5万元，占比仅为1%。