深度报告-20220913-浙商证券-日辰股份-603755.SH-日辰股份首次覆盖报告_定制餐调领军者_蓄势待发_29页_3mb

日辰股份（603755）首次覆盖报告总结

核心内容

日辰股份是一家深耕复合调味料定制化服务的领军企业，凭借创新力、产品力和渠道力构建起强大的竞争优势。公司主要服务于食品加工企业、餐饮连锁企业及零售终端市场，拥有知名客户背书，毛利率领先行业。

主要观点

• 行业增长潜力大：复合调味品行业增速高于整体调味品市场，预计未来三年行业规模将保持增长。
• 定制化服务崛起：B端和C端市场同步扩张，定制化调味品成为未来行业发展方向。
• 公司优势明显：公司专注于定制化产品，毛利率领先，客户粘性强，且在研发、生产、运营方面表现突出。
• 客户拓展与产能释放：公司持续拓展老客户与新客户，预计新客户贡献营收增速20%-30%；2022年逐步释放产能，总产能达3.5万吨。
• 全国化营销布局：公司通过新建营销办事处和营销体验中心“未来厨房”，推动渠道下沉，增强市场渗透。

关键信息

1. 公司概况

• 发展历程：公司自2001年成立以来，逐步从单一出口转向多元化市场，2012年后专注于定制化复合调味料。
• 股权结构：公司股权高度集中，张华君为实际控制人，员工持股比例较高，激励机制完善。
• 产品结构：公司产品包括酱汁类、粉体类和食品添加剂，其中酱汁类占比达74%，毛利率高。
• 渠道结构：以直销为主，餐饮渠道占比提升，C端业务稳步发展，2021年C端收入占比达14%。
• 财务表现：公司盈利能力稳定，毛利率行业领先，2022年预计收入增速13.0%，净利润增速39.0%。

2. 行业分析

• 复合调味品行业：行业规模增长快，2019年销售额达950亿元，2020年国内渗透率26%，低于发达国家。
• B端市场：餐饮连锁行业转型升级，推动复合调味品需求增长，2020年门店总数达3.7万个，外卖使用率超过50%。
• C端市场：中国人均复合调味品消费水平低，家庭端市场潜力大，预计未来将逐步扩大消费。
• 出口市场：调理食品出口需求稳定，国内增长潜力大，2021年山东省调味品出口额全国第一。

3. 竞争优势

• 创新力：研发投入高，研发人员占比13.7%，2020年上线SAP数字化系统，提升管理效率。
• 产品力：采购成本控制优秀，产品结构不断优化，酱汁类毛利率高于粉体类。
• 渠道力：上游议价能力强，下游客户粘性高，2020年应付账款周转天数达86天。
• 先发优势：公司拥有20年定制化经验，品牌与区位优势明显，位于青岛，辐射日韩市场。

4. 未来看点

• 客户拓展：公司绑定味千拉面、呷哺呷哺等大型连锁餐饮企业，未来将拓展200家中型连锁企业，预计新客户贡献营收增速20%-30%。
• 产能释放：2022年产能逐步释放，预计总产能达3.5万吨，带动业绩增长。
• 全国化营销：公司新建营销办事处和体验中心，加强渠道下沉，提升品牌影响力。
• 股权激励：2021年和2022年实施股权激励计划，覆盖员工扩大，彰显管理层信心。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入分别为383亿、508亿、645亿，增速分别为13.0%、32.9%、26.9%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为79亿、110亿、147亿，增速分别为-2.4%、39.0%、32.9%。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.8元、1.1元、1.5元。
• 估值分析：公司当前PE为40倍，给予2022年45倍PE，目标价36元，现价空间11%，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险：行业易出现食品安全问题，影响公司发展。
• 疫情反复风险：疫情对餐饮行业的影响可能持续。
• 新客户拓展风险：新客户拓展存在不确定性，可能影响公司业绩增长。

图表摘要

• 图1：公司发展历程
• 图2：股权结构高度集中
• 图3：2021年股权激励员工覆盖面扩大
• 图4：酱汁类调料营收占比逐年提高
• 图5：各产品毛利率稳定
• 图6：经营模式
• 图7：餐饮企业营收占比提升
• 图8：渠道营收增速领先
• 图9：华东区域营收占比高
• 图10：经销商主要位于华东和华北
• 图11：营收增长受疫情影响
• 图12：归母净利润快速增长
• 图13：ROE主要得益于高销售净利率
• 图14：毛利率行业领先
• 图15：期间费用率下降趋势
• 图16：资产周转率处于行业第一梯队
• 图17：资产负债率较低
• 图18：公司与可比公司估值对比
• 图19：复合调味品行业规模增速
• 图20：生产总量增长快
• 图21：国内复合调味品渗透率低
• 图22：中国复合调味品收入占比低
• 图23：调理食品国外市场需求稳定
• 图24：国内肉类加工市场平稳增长
• 图25：连锁餐饮企业门店和营收增长
• 图26：中国餐饮连锁化程度较低
• 图27：外卖使用率超50%
• 图28：外卖市场规模持续上升
• 图29：中央厨房模式普及
• 图30：中国复合调味品人均开支低
• 图31：人均开支占比提升
• 图32：主要厂商粉类和酱类产量
• 图33：中式复合调味品市场集中度低
• 图34：人均开支占比提高
• 图35：定制化产品营收占比高
• 图36：产品包含定制化和标准化
• 图37：研发人员占比稳步提高
• 图38：研发费用率行业领先
• 图39：食品安全检测中心升级
• 图40：核心技术产品贡献营收
• 图41：SAP数字化系统上线
• 图42：销售人员人均薪酬高
• 图43：原材料占营业成本高
• 图44：原材料占比低
• 图45：吨价小幅上涨
• 图46：产品结构改善
• 图47：酱汁类生产工序复杂
• 图48：应付账款周转天数高
• 图49：吨价增长率平均3.5%
• 图50：餐饮渠道客户粘性强
• 图51：品牌产品种类丰富
• 图52：C端业务收入稳步提升
• 图53：网络营销渠道布局
• 图54：前五大客户占比稳定
• 图55：与知名客户合作
• 图56：山东省农产品出口全国第一
• 图57：山东省调味品出口全国第一
• 图58：与天味食品产品定位不同
• 图59：定制餐调毛利率远高于天味食品
• 图60：呷哺呷哺营收增长
• 图61：呷哺呷哺门店数量增长
• 图62：产能利用率提升
• 图63：各产品产能逐步释放
• 图64：上海营销中心成立
• 图65：公司估值处于中位

表格摘要

• 表1：管理层行业经验丰富
• 表2：主要餐饮大客户门店数量
• 表3：两次股权激励计划对比
• 表4：2022E-2024E盈利预测
• 表5：可比公司相对估值

总结

日辰股份凭借其在定制化复合调味品领域的深耕，构建了创新力、产品力和渠道力的综合优势。公司客户资源丰富，毛利率领先，未来营收增长空间广阔，主要来源于客户拓展、产能释放和全国化营销。公司目前处于成长阶段，预计未来三年收入和净利润将保持快速增长，PE估值合理，给予“增持”评级。