深度报告-20201112-安信证券-日辰股份-603755.SH-成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头_20页_2mb

日辰股份（603755.SH）总结

核心内容

日辰股份是一家成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头企业，专注于为食品加工企业、餐饮企业及零售终端市场提供复合调味料解决方案。公司依托多年的经验积累、丰富的配方资源和强大的产能，建立了较高的行业壁垒，并拥有知名客户如呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等。随着餐饮连锁化率提升和专业化分工趋势加强，公司所在的2B定制复合调味料市场前景广阔。

主要观点

• 行业前景广阔：我国餐饮行业规模持续增长，复合调味料渗透率较低，未来增长空间大。
• 竞争优势显著：公司具备配方与产能积累、成本控制力强、定制化产品与服务、客户粘性强等优势。
• 提价能力：公司通过提供高附加值的定制化产品和服务，具备“提价能力”，并通过导入高端产品实现间接提价。
• 增长点明确：未来增长点包括存量客户门店增长、合作深入导入新产品、营销网络扩张开拓新客户，以及C端自有品牌的建立。

关键信息

市场背景

• 2019年我国餐饮行业收入为4.67万亿元，同比增长9.4%。
• 复合调味料2B渠道收入规模近200亿元，渗透率仍较低，成长空间大。
• 餐饮连锁化率提升，第三方供应链服务需求增加，行业集中度低，竞争尚不激烈。

公司发展

• 成立于2001年，早期服务于食品加工企业，后转型为专业复合调味料解决方案提供商。
• 管理团队经验丰富，创始人张华君通过多个平台间接持有公司58.15%的股权。
• 2020年为公司基础建设年，加大销售与研发团队建设，推进产能扩张，提升市场覆盖。

财务表现

• 2018-2022年预计营业收入分别为237.5亿元、285.7亿元、288.2亿元、405.0亿元、516.3亿元。
• 2018-2022年预计净利润分别为69.8亿元、85.3亿元、95.6亿元、133.3亿元、177.5亿元。
• 净利润率稳步提升，从29.4%增长至34.4%，2021年给予60倍PE估值，目标价81.13元。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入-A”评级，预计未来增长显著。
• 公司具备较高的ROIC（108.7%-173.5%），盈利能力强。

风险提示

• 疫情影响超预期；
• 客户可能自建中央厨房，减少对第三方供应商的依赖；
• 新客户开发不及预期。

财务指标概览

公司发展与增长逻辑

存量增长

• 餐饮客户门店自然增长带动产品需求增加，如呷哺呷哺门店数量从2014年的452家增至2019年的1022家。
• 客户合作加深，导入新产品，如味千拉面产品品项从2015年的13项增加至2017年的17项。

增量增长

• 营销网络持续扩张，开拓新客户，公司IPO募集资金用于建设营销总部和多个区域营销中心。
• 柔性生产线降低客户门槛，提升目标客户覆盖面。

C端发展

• 公司通过“味之物语”打造C端品牌，电商业务增长显著，复合增速达95.2%。
• C端业务有助于提升品牌形象，反哺B端业务。

技术与研发

• 公司拥有6项发明专利、15项实用新型专利。
• 研发人员比例高于行业平均水平，研发费用率也高于同行。
• 通过优化配方和成本控制，保持盈利能力。

未来展望

• 餐饮业在疫情后逐步恢复，推动公司业务增长。
• 餐饮连锁化率提升，第三方供应链服务需求增加。
• 公司预计2020-2022年收入和净利率将同步提升。

相关报告与图表

• 图1：复合调味料的细分品类
• 图2：2019年我国餐饮业收入
• 图3：中美日复合调味品渗透程度对比
• 图4：餐饮业零售总额
• 图5：食品饮料行业中长青行业
• 图6：连锁餐饮收入增速高于行业整体
• 图7：连锁餐饮中统一配送商品购进额占比
• 图8：人工与房租成本占比
• 图9：人工成本逐年上涨
• 图10：外卖平台畅销榜菜系多样
• 图11：调味品公司净利率对比
• 图12：公司成功转型
• 图13：公司产业链概览
• 图14：创始人张华君是实际控制人
• 图15：研发与销售费用率逐年下降
• 图16：餐饮业对调味品选购原因分布
• 图17：公司产能储备
• 图18：复合调味料客户开发粘性强
• 图19：公司主要餐饮客户
• 图20：前十大客户占营收比例
• 图21：酱汁类与粉体类平均售价复合增速
• 图22：白糖采购价低于市场价格
• 图23：呷哺呷哺营业额增长
• 图24：呷哺呷哺门店数量增长
• 图25：公司与味千拉面合作项目增加
• 图26：餐饮渠道收入占比提升
• 图27：公司销售部门组织架构
• 图28：公司营销网络规划
• 图29：味之物语电商业务营收
• 图30：味之物语天猫销量增长
• 图31：公司C端自有品牌
• 图32：研发人员比例高于同行
• 图33：研发费用率高于同行
• 图34：餐饮业疫情后恢复

结论

日辰股份作为定制复合调味料领域的领先企业，凭借其在研发、产能和客户资源方面的优势，具备良好的增长潜力。随着餐饮行业的发展和供应链专业化趋势的加强，公司有望在未来实现更高的收入和净利率增长。当前给予“买入-A”评级，目标价为81.13元，未来6-12个月预期收益率领先沪深300指数15%以上。