20181203-东北证券-张行转债投资价值分析_11页_632kb

报告摘要

张行转债投资价值分析总结

核心内容

张行转债于2018年11月12日进行网上申购，总发行规模为25亿元，占张家港行当前市值的21.99%。面向公众投资者的比例为9.97%，金额约2.49亿元，网上中签率为0.3570%。该转债条款较为中规中矩，存续期为6年，评级为AA+/AA+，下修条款为15/30,80%，触发难度较高。根据2018年11月20日中债6年AA+级企业债到期收益率4.7075%计算，债底价值为87.19元；根据张家港行收盘价6.29元/股计算，初始平价为103.80元，平价溢价率为-3.66%，转股价值较高。

主要观点

转债条款：张行转债的条款设计较为保守，下修和赎回条款较难触发，债底价值较高，具备一定的安全边际。
转股溢价率：预计转股溢价率在5%至10%之间，通过相对价值法预估其上市价格在111元左右。
公司基本面：张家港行近年来营业收入及归母净利润增长显著，2018年前三季度营业收入同比增长16.80%，归母净利润同比增长15.31%。
区域经济背景：张家港市经济发展迅速，2018年1-6月居民人均可支配收入增长8.4%，且港口吞吐量位居全国县域口岸前列，为银行业务提供良好支撑。
市场地位：张家港行是张家港市网点最多、覆盖面最广的银行业金融机构，存、贷款市占率分别为19.70%和14.04%，在本地排名第二。
资本充足率：截至2018年9月30日，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为11.39%、11.39%和12.55%，均达到监管要求。
风险提示：公司基本面一般，经济下行压力加大，建议投资者保持谨慎。主要风险包括张家港市经济增长不及预期、公司客户存款增长不及预期、公司贷款组合等资产质量恶化超预期。

关键信息

发行安排：张行转债的发行安排从T-2到T+4，涵盖了公告发布、申购、中签及最终结果公告等关键节点。
正股表现：张家港行是全国首家由农村信用社改制组建的农商行，2015-2017年总资产年复合增长率为11.92%，截至2018年第三季度总资产达1084.87亿元。
股东结构：公司股权结构较为分散，前十大股东中8家为民营企业，最大股东为江苏沙钢集团有限公司（持股8.18%），国有股东占比为18.75%。
业务特色：张家港行专注于中小微企业及农村个体工商户的信贷服务，凭借本土化优势和高效的审批流程，满足客户的“短、频、急”融资需求。
募集资金用途：本次发行的25亿元可转债将用于支持未来业务发展，并在转股后用于补充本行的核心一级资本。
政策支持：近年来多项促进农村金融发展的政策陆续出台，为张家港行等农村金融机构提供了良好的政策环境。
不良贷款情况：截至2018年9月30日，公司不良贷款比率为1.67%，较2017年末下降11BP，但不良贷款比率在同业中偏高。