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杭银转债投资价值分析总结

核心内容概述

杭银转债于2021年3月29日进行网上申购，发行规模为150亿元，占杭州银行当前总市值（996亿元）的15.18%。该可转债条款较为常规，信用评级为AAA/AAA，存续期为6年，转股价格为17.06元/股，转股期为2021年10月8日至2027年3月28日。预计其上市价格在113元左右，转股溢价率在10%-15%之间。

主要观点

• 发行安排

  • 发行时间为2021年3月29日，申购限额为100万元/账户。
  • 募集资金净额将用于银行未来业务发展，补充核心一级资本，提升资本充足率。

• 条款分析

  • 债底价值为89.85元，底价溢价率为11.30%。
  • 初始平价为100.82元，平价溢价率为-0.81%。
  • 下修条款为15/30，80%；赎回条款为15/30，130%；回售条款为连续30个交易日收盘价低于转股价70%或改变募集资金用途时可回售。

• 正股分析

  • 杭州银行是位于杭州的股份制商业银行，成立于1996年，2016年在A股上市。
  • 截至2020年6月底，共有218家分支机构，省内154家，省外64家，覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等经济圈。
  • 实际控制人为杭州市财政局，股权结构较为合理，前三大股东为Commonwealth Bank Of Australia（15.57%）、杭州市财政局（11.86%）、红狮控股集团有限公司（11.81%）。

• 财务表现

  • 营业收入持续增长，2019年同比增长25.53%，2020年上半年增速略有放缓，但仍处于较高水平。
  • 中间业务收入增长显著，2020年上半年手续费及佣金净收入达17.86亿元，超过2019年全年净收入。
  • 归母净利润稳定增长，2019年为66.02亿元，同比增长22%；2020年上半年为40.68亿元，占2019年全年净利润的61.6%。
  • 净息差逐步收窄，2020年上半年净息差为0.14%，较2017年0.52%有所改善，未来有望达到行业平均水平。

• 资产与资本情况

  • 资产总额稳步提升，2020年上半年达到10715.7亿元，同比增长4.6%。
  • 核心一级资本充足率高于8%，资本充足率高于13%，均高于国际标准。
  • 资产质量良好，不良贷款拨备覆盖率2019年超过300%，2020年上半年达到383.78%，不良贷款余额虽有增加，但贷款行业分布较优。

• 流动性与债务结构

  • 流动性覆盖率2019年达149.64%，远高于监管下限100%。
  • 存款占总负债的69.75%，同业负债及同业存单占18.12%，债务结构稳定，偿债风险较低。

关键信息

• 投资建议

  • 公司基本面较好，若上市后价格合理，投资者可积极关注。

• 风险提示

  • 行业竞争加剧；宏观经济下行可能增加不良资产。

图表目录摘要

• 图1：2017-2020年浙江省GDP情况，显示浙江经济持续增长。
• 图2：2019年杭州市经济发展状况，体现杭州经济的强劲表现。
• 图3：2017-2020H1银行各项业务收入比重变化，显示公司金融业务仍占主导。
• 图4：2017-2020H1银行对公存贷款情况，显示对公业务对银行收入的贡献。
• 图5：2017-2020H1银行营业收入情况，显示营业收入持续增长。
• 图6：2019年竞争银行总存贷款情况，显示杭州银行在存贷款规模上仍有一定差距。
• 图7：2017-2020H1银行手续费及佣金收入，显示中间业务收入快速增长。
• 图8：2017-2020H1银行归母净利润情况，显示净利润稳定增长。
• 图9：2017-2020H1银行净息差情况，显示净息差逐步收窄。
• 图10：2017-2020H1银行总资产及资产充足率，显示资产规模持续扩大，资本充足。
• 图11：2019年竞争银行总资产及资本充足率，显示杭州银行资本充足率处于行业较高水平。
• 图12：2017-2020H1银行不良贷款情况，不良贷款余额逐年上升，但拨备覆盖率良好。
• 图13：2019年竞争银行不良贷款率，显示杭州银行不良贷款率较竞争银行仍偏高。
• 图14：2020年6月末前五大贷款行业分布，显示贷款行业分布较分散，资产质量较优。
• 图15：2017-2020H1银行流动性覆盖率，显示流动性风险较低。
• 图16：2019年银行债务结构，显示债务结构稳定，偿债能力较强。

投资评级说明

• 行业评级体系

  • 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上。
  • 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。

• 公司评级体系

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。

重要声明

• 分析师声明

  • 本报告由邹坤分析师撰写，执业证书号：S0010520040001，邮箱：zoukun@hazq.com。
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