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杭银转债投资价值分析总结

核心内容

杭银转债于2021年3月29日进行网上申购，发行规模为150亿元，占杭州银行当前总市值的15.18%，对原股东股权稀释程度一般。该可转债条款较为中规中矩，存续期为6年，主体及债项评级均为AAA（联合评级），下修条款为15/30，80%。根据2021年3月26日的中债6年AAA级企业债到期收益率3.8596%，计算得出债底价值为89.85元。按照当日杭州银行收盘价17.20元/股，初始平价为100.82元，平价溢价率为-0.81%。

主要观点

• 发行安排：杭银转债的发行时间表明确，包括募集说明书发布、网上申购、中签率确定及资金到账等关键节点。
• 条款分析：转股价格为17.06元/股，转股期为2021年10月8日至2027年3月28日，存在赎回和回售条款，保障投资者权益。
• 债性与股性指标：债底价值为89.85元，初始平价为100.82元，平价溢价率为-0.81%。预计上市价格在113元左右，转股溢价率预计在10%-15%之间。
• 正股分析：杭州银行为A股上市银行，分支机构覆盖全国多个经济发达区域，业务结构以公司金融为主，中间业务增长迅速，成为新的营收增长点。
• 财务状况：2019年归母净利润同比增长22%，净息差逐步收窄，接近行业平均水平。资本充足率高于国际标准，资产质量良好，不良贷款拨备覆盖率较高。

关键信息

一、发行信息

• 发行时间：2021年3月29日为发行首日。
• 发行规模：150亿元。
• 转股价格：17.06元/股。
• 转股期：2021年10月8日至2027年3月28日。
• 债底价值：89.85元（基于3.8596%的中债到期收益率）。
• 初始平价：100.82元（基于17.20元/股的收盘价）。
• 平价溢价率：-0.81%。
• 上市价格预测：预计在113元左右。

二、正股基本面

• 公司背景：杭州银行前身为杭州城市合作银行，2016年10月在A股上市，现拥有218家分支机构。
• 股权结构：主要股东包括Commonwealth Bank Of Australia（15.57%）、杭州市财政局（11.86%）和红狮控股集团有限公司（11.81%）。
• 营业收入：2019年同比增长25.53%，2020年上半年增速放缓，但仍保持较高水平。
• 中间业务：2020年上半年手续费及佣金净收入达17.86亿元，超过2019年全年收入，成为重要增长点。
• 归母净利润：2019年归母净利润66.02亿元，同比增长22%；2020年上半年归母净利润40.68亿元，占全年61.6%。
• 净息差：由2017年的0.52%收窄至2020年上半年的0.14%，预计未来有望接近行业平均水平。
• 资产总额：2020年上半年达到10715.7亿元，同比增长4.6%。
• 资本充足率：核心一级资本充足率>8%，资本充足率>13%，远高于国际标准。
• 不良贷款：不良贷款余额有所增加，但不良贷款率逐年下降，拨备覆盖率2020年上半年达383.78%，整体资产质量良好。

三、区位与业务优势

• 区位优势：扎根杭州，覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等经济发达地区，受益于浙江及杭州的经济增长。
• 业务结构：公司金融业务占收入比重50%以上，对公存款和贷款占比分别为80%和60%。
• 转型升级：银行积极拓展中间业务，推动存贷款增长，提升盈利能力。

四、投资建议与风险提示

• 投资建议：公司基本面较好，若上市价格合理，投资者可积极关注。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧。
  • 宏观经济下行可能导致不良资产增加。

结构分析

• 发行安排：详细列明了从T-2到T+4的关键时间点及操作流程。
• 可转债条款：包括转股价格、存续期、下修条款、赎回条款及回售条款。
• 债性与股性指标：通过债底价值与平价溢价率分析可转债的估值水平。
• 正股分析：涵盖公司背景、股权结构、财务状况、业务结构及区域优势。
• 财务与资产质量：展示了营业收入、归母净利润、净息差、资产总额及不良贷款等关键财务指标的变化趋势。
• 投资评级：公司评级为中性，投资建议为积极关注。

总结

杭银转债具备良好的债性与股性平衡，条款设计较为合理，且正股基本面稳健，资本充足，资产质量良好。预计上市价格在113元左右，具备一定的投资价值。然而，需关注宏观经济波动及行业竞争带来的潜在风险。