20210523-华创证券-网易-S-09999.HK-2021游戏发布会点评_延续经典活力探索新品潜力_新产品线能见度明显提升_10页_1mb

报告摘要

网易-S（09999.HK）2021游戏发布会总结

核心内容

网易-S于2021年5月20日以线上形式举办了年度游戏发布会，公布了大量新产品信息及老产品内容更新计划，体现了公司对经典游戏的长期运营及IP价值维护的重视，同时也展示了其在不同游戏品类上的布局与探索。

主要观点

重视老产品运营：网易-S持续对多款经典游戏进行内容更新，包括《梦幻西游》、《大话西游》、《倩女幽魂》、《阴阳师》、《天下》、《一梦江湖》、《天谕》等，通过联动活动、剧情更新、新玩法等方式延续游戏生命力。
新产品线能见度提升：多款新产品信息公布，包括《大话西游放置版》、《逆水寒手游》、《代号：世界》等，这些产品多为经典IP的延伸，具有较高的市场期待。
品类多样化布局：公司推出涵盖MOBA、RPG、动作、竞速、生存、战棋、模拟经营、女性向等多品类游戏，以挖掘更多市场潜力。
产品排期明确：发布会后，华创证券对2021~2023年主要产品上线时间进行了预测，预计多款重点产品将在未来两年陆续上线，形成产品上线节奏。

关键信息

一、2021~2023主要产品排期预估

时间段	产品名称	游戏类型	上线进度
2021H2	超激斗梦境	DNF团队开发新团队	2021年上线
2021H2	永劫无间	武侠吃鸡端游	暑假上线
2021H2	漫威超级战争	MOBA	先锋测试6月
2021H2	哈利波特：魔法觉醒	RPG	预计2021上线，5月28日测试
2021H2	有杀气童话2	战斗童话世界MMO	暑假公测
2021H2	月神的迷宫	首款二次元时空冒险手游	7月公测
2021H2	无尽的拉格朗日	无尽太空策略手游	2021全球发行
2021H2	暗黑破坏神：不朽	暴雪与网易联合开发	暑期上线
2022H1	星海求生	太空沙盒生存	预计2022春天上线
2022H1	代号：ATLAS	海洋废土末日手游	6月测试
2022H1	零号任务	2V4潜入对抗手游	预计2022Q1上线
2022全年	阴阳师：妖怪小班	推理派对手游	7月测试
2022全年	陈情令	小说改编	公测预约
2022全年	冰汽时代：最后的家园	末世城市生存经营	Q4开启测试
2022全年	星战前夜：无烬星河	EVE正版IP星球策略手游	下半年删档测试
2022全年	巅峰极速	3A级拟真操控竞速手游	开启预约
2022全年	逆水寒手游	高品质RPG	8月首测
2022年底或2023年	代号：世界	阴阳师IP+开放世界RPG	暂无
2022年底或2023年	诸神黄昏	高品质开放世界RPG	暂无
2022年底或2023年	伊格效应	职人+卡牌+群像剧	正在预约
2022年底或2023年	工作细胞IP手游	动作	首次曝光
2022年底或2023年	Vikingard	模拟经营与实时竞技	暂无
2022年底或2023年	绝对演绎	女性向，沉浸式娱乐圈体验	正在预约

二、财务预测与估值

盈利预测：预计2021~2023年归母净利润分别为168.36亿/194.06亿/224.52亿，同比增长分别为39.6%/15.3%/15.7%。
估值：当前股价对应2021~2023年PE分别为31.8/27.6/23.9X，采用SOTP法估值，游戏业务给予30倍PE（5700亿港元），有道业务按当前美股市值归属网易16亿美元（124亿港元），创新业务参考腾讯音乐折价后给予5倍PS（1100亿港元），对应2021年目标价200港元，维持“推荐”评级。

三、风险提示

游戏版号限制；
游戏上线不及预期；
出海政策风险。

产品信息汇总

序号	游戏名	是否IP	具体IP	游戏类型	上线进度
1	漫威超级战争	是	漫威	MOBA	先锋测试6月
2	哈利波特：魔法觉醒	是	哈利波特	RPG	预计2021上线，5月28日测试
3	工作细胞IP手游	是	工作细胞	动作	首次曝光
4	宝可梦大探险	是	宝可梦	像素类收集3D游戏	已上线
5	星海求生	否	-	太空沙盒生存	预约2022春天上线
6	有杀气童话2	否	-	战斗童话世界MMO	暑假公测
7	月神的迷宫	否	-	首款二次元时空冒险手游	7月公测
8	无尽的拉格朗日	否	-	无尽太空策略手游	2021全球发行
9	伊格效应	否	-	职人+卡牌+群像剧	正在预约
10	暗黑破坏神：不朽	是	暗黑破坏神	暴雪与网易联合开发	暑期上线
11	大话西游系列	是	大话西游	老游戏大更新	大话佳节计划、大话兄弟随心聚、放置版
12	大话西游放置版	是	大话西游	放置类新品	开启预约
13	倩女幽魂手游	是	倩女幽魂	老游戏大更新	联动活动
14	阴阳师系列	是	阴阳师	老游戏大更新	内容更新
15	代号：Onmyoji IDOLPROJECT	是	阴阳师	阴阳师现代偶像IP企划	暂无
16	代号：世界	是	阴阳师	开放世界冒险RPG	暂无
17	阴阳师：妖怪小班	是	阴阳师	推理派对手游	7月测试
18	天下手游	无	-	山海经玄幻国风	天下3天下手游
19	忘川风华录	无	-	手游	7月秘宝之国
20	陈情令	是	魔道祖师	小说改编	公测预约
21	一梦江湖	无	-	高自由度武侠手游	7.16大型资料片
22	天谕	无	-	立体幻想大世界手游	奥特曼联动暑期上线
23	逆水寒手游	无	逆水寒	高品质RPG	8月首测
24	冰汽时代：最后的家园	无	-	末世城市生存经营	Q4开启测试
25	星战前夜：无烬星河	无	-	EVE正版IP星球策略手游	下半年删档测试
26	代号：ATLAS	无	-	海洋废土末日手游	6月测试
27	湮灭效应	无	-	武器兵器少女战棋	5月25日开测
28	Vikingard	无	-	模拟经营与实时竞技	暂无
29	绝对演绎	无	-	女性向，沉浸式娱乐圈体验	正在预约
30	魔兽世界（经典怀旧版）	是	魔兽世界	RPG	6.2新资料片
31	我的世界（中国版）	无	-	沙盒	与西湖、西溪新联动
32	率土之滨	无	-	老游戏大更新	6周年邀请赛
33	明日之后	无	-	老游戏大更新	8月新内容
34	光.遇	无	-	老游戏	已上线
35	游戏王：决斗链接	是	游戏王	老游戏大更新	KC杯总决赛
36	未知记录	无	-	AI视角剧情解密	正在预约
37	Project IN	无	-	末世蒸汽朋克+铁拳	暂无
38	战争怒吼	无	-	种族即时战略	5.27付费测
39	泰亚史诗	无	-	中世纪战争	测试
40	零号任务	无	-	2V4潜入对抗手游	预计2022Q1上线
41	巅峰极速	无	-	3A级拟真操控竞速手游	开启预约
42	王牌竞速	无	-	休闲竞速	5月27日删档测试
43	第五人格	无	-	非对称竞技	内容更新
44	狼人杀—官方正版	无	-	推理	内容更新
45	荒野行动	无	-	大更新	全新地图
46	实况足球	无	-	足球竞技	内容更新
47	超凡先锋	无	-	新时代生存夺金手游	6月测试
48	弹幕枪王	无	-	快街机射击手游	4月已上线
49	蛋仔派对	无	-	潮玩休闲竞技	完成首测
50	易星球PlanetONE	无	-	线下高端潮流游戏体验店	6.5开业

财务指标概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万）	73,667	89,713	106,102	124,511
同比增速（%）	24.4%	21.8%	18.3%	17.3%
归母净利润（百万）	12,063	16,836	19,406	22,452
同比增速（%）	-43.2%	39.6%	15.3%	15.7%
每股盈利（元）	3.49	4.87	5.62	6.50
市盈率（倍）	44.4	31.8	27.6	23.9
市净率（倍）	6.5	4.8	4.0	3.4

投资评级

目标价：200港元
当前价：187.2港元
评级：推荐（维持）

总结

网易-S在2021年游戏发布会上展示了其对经典IP的长期运营策略及对新兴游戏品类的探索，产品线能见度明显提升。公司通过内容更新、新产品发布及多品类布局，持续扩大市场份额，提升IP价值。财务预测显示公司盈利能力稳步提升，估值合理，维持“推荐”评级。然而，游戏版号限制、上线不及预期及出海政策风险仍是潜在风险因素。

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