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报告摘要

网易（09999.HK）520发布会总结

核心内容

2021年5月20日，网易举办了2021年游戏520发布会，展示了其在游戏领域的最新进展与产品布局。此次发布会重点突出新游数量与质量的双重提升，同时强调了公司在海外市场拓展、竞技游戏开发等方面的布局，为投资者提供了积极的市场信号。

主要观点

新游数量创历史新高：网易在此次发布会中宣布了31款新游戏的最新进展，其中包括17款老游戏的更新内容。新游数量是近年来最多，显示出公司在游戏研发方面的持续投入与创新能力。
新游质量显著提升：部分新游在TapTap上的预约人数表现突出，如《暗黑破坏神·不朽》预约人数超过146万人次，《哈利波特：魔法觉醒》预约人数超过58万人次，显示出市场对这些IP游戏的高度关注。
游戏储备丰富：发布会中，网易宣布了22款测试期游戏产品，比2020年发布会多7款。其中，《逆水寒手游》和《暗黑破坏神·不朽》是重点产品，显示出公司在游戏研发上的雄厚实力。
全球IP合作加深：网易与全球多个知名IP合作，推出6款手游进入测试阶段，为出海业务打下坚实基础，有助于提升国际市场份额。
竞技类游戏布局增强：此次发布会中，网易展示了多款竞技类游戏，如《代号：ATLAS》、《零号任务》和《巅峰极速》，这有助于补足公司在竞技游戏领域的空白，拓宽游戏类型。
投资建议：基于未来新游充足、海外市场拓展及成本端优化等因素，分析师预计网易2021/2022年收入分别为882/1007亿元，归母净利润分别为163/180亿元。根据SOTP分部估值，给予目标公司股价195港元，对应2021年盈利预测为34倍PE，维持“审慎增持”评级。
风险提示：包括手游出海风险、内容成本上升、网易云付费率增长不及预期、有道盈利转正不及预期等。

关键信息

520发布会亮点

新游数量：31款新游戏，其中17款为老游戏更新。
重点游戏：
- 《暗黑破坏神·不朽》：暑期档上线，与暴雪娱乐联合出品。
- 《逆水寒手游》：8月首次测试。
- 《星战前夜：先星星河》：EVE官方合作手游，下半年删档测试。
- 《零号任务》：7月3日首测，开创2V4潜入对抗玩法。
- 《巅峰极速》：暑期首测，3A级拟真操控竞速游戏。
测试期产品：22款，较去年多7款。
研发期产品：8款，包括《工作细胞手游》、《阴阳师：妖怪小班》等。
已上线产品：20款。

财务数据概览

2021年5月21日收盘价：187.2港元。
总股本：34.55亿股。
总市值：6,468亿港元。
净资产：938亿元。
总资产：1,419亿元。
每股净资产：3.64元。

财务预测（GAAP，人民币）

年度	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	毛利率	归母净利率	净资产收益率	基本每股收益（元）	每股经营现金流（元）
2019A	59,241	15.8%	21,238	245.2%	53.3%	35.8%	33.9%	6.15	15.69
2020A	73,667	24.4%	12,063	-43.2%	52.9%	16.4%	14.5%	3.49	23.78
2021E	88,175	19.7%	16,289	35.0%	52.9%	18.5%	16.7%	4.71	25.41
2022E	100,721	14.2%	18,017	10.6%	52.7%	17.9%	15.0%	5.21	28.36

SOTP估值

2021E目标股价：195港元。
对应2021年盈利预测：34倍PE。
总价值：585,038亿港元。
归属上市公司市值：674,712亿港元。
每股价值：195.3港元。

主要财务比率（2019A至2022E）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E
营业收入增长率	15.8%	24.4%	19.7%	14.2%
净利润增长率	245.2%	-43.2%	35.0%	10.6%
毛利率	53.3%	52.9%	52.9%	52.7%
净利率	36.2%	16.7%	19.4%	18.8%
ROE	33.9%	14.5%	16.7%	15.0%
资产负债率	62.4%	57.9%	62.9%	64.2%
流动比率	222.5%	230.7%	224.0%	222.0%
速动比率	220.8%	229.4%	223.2%	221.4%
资产周转率	0.5	0.5	0.6	0.5
应收账款周转率	14.2	16.1	15.2	15.9
每股收益（Non-GAAP）	6.15	3.49	4.71	5.21
每股经营现金流	4.98	7.20	8.88	10.16
每股净资产	13.4	13.3	18.1	24.0
PE	23.7	41.7	30.8	27.9
PB	6.9	5.4	5.2	4.2

总结

网易在2021年520发布会上展示了其在游戏领域的强大阵容与丰富储备，不仅新游数量创历史新高，而且质量显著提升，吸引大量玩家预约。同时，网易在海外市场拓展和竞技类游戏布局方面也有所突破，展现出多元化的盈利模式和增长潜力。基于财务预测和SOTP估值，分析师对网易给予“审慎增持”评级，目标股价为195港元，对应2021年盈利预测为34倍PE。然而，投资者需关注手游出海、内容成本上升、网易云付费率增长及有道盈利转正等潜在风险。

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