20220521-兴证国际证券-网易-S-09999.HK-520发布会___暗黑破坏神_6月23日上线_10页_1mb

报告摘要

网易-S（09999.HK）投资报告总结

核心内容

网易-S（09999.HK）于2022年5月20日举办2022网易游戏520发布会，宣布了40余款游戏的最新进展。其中，《暗黑破坏神·不朽》将于6月23日公测，而《永劫无间手游》和《逆水寒手游》正处于顺利研发阶段。此外，公司还介绍了其他多款游戏的上线和测试计划。

主要观点

游戏发布计划：网易在520发布会上展示了大量游戏产品，包括新游戏的上线和测试，以及多款游戏的持续研发。
重点游戏表现：
- 《暗黑破坏神·不朽》：全球预约量超3500万，国内预约量超1500万，是今年中旬网易重点期待的手游之一。
- 《第五人格》、《明日之后》等老游戏在4月份回暖，对网易游戏流水起到积极支撑作用。
- 《指环王》、《Vikingard》等新游表现良好，有助于海外游戏流水增长。
行业趋势：随着国内手游开测数量下降及版号发放限制，游戏行业呈现龙头集中与精品化趋势。网易作为行业龙头，有望受益于这一变化。
财务预测：预计网易2022年收入为995亿元，2023年收入为1,117亿元；归母净利润分别为185亿元和206亿元。调整目标股价至179港元，对应2023年盈利预测为24倍PE，维持“审慎增持”评级。
盈利多元化：有道教育及网易云音乐的成本端逐渐缩窄，推动公司盈利结构多元化。

关键信息

市场数据

收盘价：156.0港元
总股本：32.84亿股
总市值：5,123亿港元
净资产：994亿元
总资产：1,536亿元
每股净资产：29.12元

财务指标（GAAP，人民币）

会计年度	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	毛利率	归母净利率	基本每股收益（元）
2020A	73,667	24.4%	12,063	-43.2%	52.9%	16.4%	3.49
2021E	87,606	18.9%	16,857	39.7%	53.6%	19.2%	4.88
2022E	99,515	13.6%	18,472	9.6%	52.7%	18.6%	5.35
2023E	111,675	12.2%	20,642	11.8%	53.2%	18.5%	5.97

游戏表现

国内：4月网易国内手游（IOS端）流水同比增长2.0%，环比增长16.2%。主要得益于老游戏表现良好及用户居家时间增加。
海外：4月网易海外手游（IOS端+安卓端）流水同比下滑3.7%，但环比增长11.5%。老游戏回暖及新游表现良好是主要驱动力。

投资建议

评级：审慎增持
目标股价：179港元
对应PE：2023年24倍PE

风险提示

手游出海风险
内容成本上升
网易云付费率增长不及预期
有道盈利转正不及预期

附表概览

资产负债表（单位：百万元人民币）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	107,831	132,777	164,430	322,545
负债合计	48,081	60,328	90,553	145,087
股东权益合计	93,794	96,912	119,656	145,087

现金流量表（单位：百万元人民币）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
现金净变动	5,771	21,057	23,153	106,655
现金的期末余额	12,169	20,531	37,830	144,485

利润表（GAAP，单位：百万元人民币）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	73,667	87,606	99,515	111,675
净利润	12,330	16,976	19,444	21,728
归母净利润	12,063	16,857	18,472	20,642
EPS（元）	3.49	4.88	5.35	5.97

主要财务比率

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	24.4%	18.9%	13.6%	12.2%
净利润增长率	-43.2%	39.7%	9.6%	11.8%
毛利率	52.9%	53.6%	52.7%	53.2%
净利率	16.7%	19.4%	19.5%	19.5%
ROE	14.5%	17.4%	15.4%	14.2%

总结

网易作为中国领先的互联网公司之一，其游戏业务在2022年520发布会上展示了丰富的游戏发布计划。重点游戏如《暗黑破坏神·不朽》预计将在6月23日上线，可能带动公司游戏流水增长。同时，老游戏如《第五人格》、《明日之后》在4月表现回暖，海外新游《指环王》、《Vikingard》也有良好表现。

行业层面，随着国内手游开测数量下降及版号限制，游戏行业呈现龙头集中与精品化趋势，网易有望受益。财务方面，公司收入和净利润预计稳步增长，2022/2023年收入分别为995/1,117亿元，归母净利润分别为185/206亿元。基于此，分析师调整目标股价至179港元，对应2023年盈利预测为24倍PE，维持“审慎增持”评级。

尽管如此，公司仍面临手游出海风险、内容成本上升、网易云付费率增长不及预期及有道盈利转正不及预期等风险，投资者需谨慎评估。

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