20240327-交银国际证券-比亚迪股份-01211.HK-业绩符合市场预期_出口和高端化进入快速通道_维持买入_6页_359kb

比亚迪股份（1211HK）研究报告总结

业绩表现

• 2023年财务数据：

  • 归母净利润同比增长81%至¥300亿，扣非净利润**¥285亿**，位于业绩预告中值。
  • 全年收入**¥6023亿**，同比增长42%。
  • 毛利率升至20%，同比提升32个百分点，主要受益规模效应和高价车型占比增长。
  • 费用率上升：销售费用增长674%，研发费用激增1121%，三项费用占收入比例达130%。

• 2023年四季度表现：

  • 归母净利润**¥867亿**，环比下降17%，主要受促销降价与费用支出影响。
  • 毛利率环比降0.9个百分点至21%。

业务战略与展望

• 利润压力：2023年四季度单车利润约**¥8500元**，环比降23%。预计2024年一季度荣耀版车型推出将进一步压缩单车利润。
• 销量与市占率：
  • 预测2024年销量增长249%至377万辆，市占率进一步提升。
  • 战略分层：大众市场通过降本降价抢占份额（≤¥20万车型）；高端品牌（方程豹、腾势、仰望）占比目标8%（同比提升4个百分点），增厚盈利。
• 出口增长：预计2024年出口销量49万辆（占总销量13%）。

盈利预测与估值调整

• 评级与目标价：
  • 维持“买入”评级，目标价从**¥30967港元下调至¥30648港元**，对应2024年PE为22倍。
  • 轻度下调2024/2025年盈利预测，反映单车利润压力，但维持行业领先观点。
• 估值支撑：垂直供应链优势与出口、高端化加速预期支撑长期利润增长。

关键风险与免责声明

• 盈利压力：荣耀版车型推广与降价策略短期压制利润。
• 竞争环境：行业价格战可能持续。
• 免责声明：分析师披露了潜在利益冲突，报告内容不构成投资建议，市场数据与法律合规性需投资者自行评估。

结论

比亚迪业绩符合预期，出口与高端化战略进入快车道，短期利润承压但中长期增长潜力明确，维持买入评级，目标价**¥30648港元**（较2024年PE22倍）。