20251130-华泰期货-锌年报_消费强势背景下供给压力难显现_21页_1mb

研究报告总结

核心观点

• 矿端供应存在偏紧预期
  • 海外锌矿供给增速放缓，TC难以形成上涨趋势
  • 国内矿存在贫化和产量兑现问题
• 消费强势背景下供需保持平衡或偏紧
  • 2026年若火烧云投产顺利则供应压力减弱

供给分析

海外锌矿

1. 预计2026年海外锌精矿增量约9万吨
2. 主要增量来源：
   • Antamina产量超预期，但2026年将转向铜矿生产
   • Gamsberg产量增加约5万吨
   • Red Dog矿复产计划贡献增量
3. 运气品位下滑导致South America矿产出现减量

国内锌矿

1. 现有矿山产量下滑明显
2. 2026年新增项目产量或达6万吨
3. 火山云产量贡献存疑，更多依赖冶炼厂的复产情况

消费端分析

明显驱动因素

1. 汽车出口：2026年预计贡献增量6-7万吨
2. 工业消费：镀锌板带需求贡献12万吨
3. 新能源电力：风电装机贡献5万吨，电网建设贡献5万吨需求

价格与策略

• 策略建议：逢低买入保值
• 风险因素：
  1. 矿端TC走低超预期
  2. 流动性风险
  3. 地缘政治危机

供需平衡

• 国内供应缺口量：2026年预计供给量较需求少15万吨（不含火山云）
• 表观消费增长与实际库存情况需密切关注

我们保持乐观的锌价表现预期，因：

• 汽车出口较强
• 消费结构性改革带动新的需求结构
• 供给端压力难以全面释放