20251130-华泰期货-铝年报_十五五_开年给铝消费带来新希望_29页_1mb

铝产业年报总结：华泰期货新能源&有色组铝年度报告（2025年11月30日）

核心观点：

• 氧化铝供应过剩格局不改，主要源于几内亚铝土矿变量。
• 电解铝国内供应增长有限，海外产能增长存在不确定性。
• 消费端呈现结构性改革，出口和新能源领域提供增长动力。
• 铝价估值偏低，存在下行风险，但再通胀预期未现。

氧化铝分析：

• 供应：2026年预计产量9700万吨，同比增长8.1%，供应过剩超过1000万吨。几内亚进口矿存在政治风险，国内矿供给减少。
• 消费：废铝元素增加，全球消费被低估。终端消费预期良好，但光伏拖累铝消费约60万吨。
• 价格：估值偏低，反弹空间有限，需关注矿端扰动。

电解铝分析：

• 供应：国内产量增速1.2%，海外增量可能低于预期，主要受限于电力成本和政策。
• 消费：出口贡献增长，汽车和储能拉动铝消费约85-100万吨。电网投资和铝代铜可能性高。
• 策略：短期回调空间有限，建议逢低买入电解铝，空单布局氧化铝反弹。

消费端展望：

• 内需结构性改革：地产拖累减弱，新型消费如汽车出口、储能和电网投资提供支撑。
• 外需：中国海外投资拉动基建消费，第三世界国家需求高增长。
• 下游：汽车购置税减半，汽车出口维持高增速；储能出货量预计50%增长；光伏装机下滑，但出口缓解拖累。

总体观点：

• “十五五”开局带来消费新希望，但供应过剩压力持续。
• 宏观层面，降息周期不改，铝价处于低估区间。
• 风险因素：矿端政治事件、产能超预期释放、地缘政策变化。

免责声明：本总结基于报告内容，仅作参考，不构成投资建议。