家电：集成灶企业财报精读：景气延续，弹性凸显_19页_979kb

集成灶行业景气延续与企业表现分析

核心内容

集成灶行业在2021年和2022Q1继续保持高景气状态，零售额和零售量均实现双增长。预计未来三年行业销售额将保持20%以上的复合增速，市场渗透率有望翻倍。亿田智能和火星人作为行业双子星，展现出强劲的成长性，营收和业绩增速持续领先行业。

主要观点

• 行业高景气持续：2021年集成灶零售额达256亿元（同比+40.7%），2022Q1同比+19.5%；零售量分别达到304万台和+4.5%。均价也呈现上升趋势，2021年均价8421元（+10.1%），2022Q1均价9412元（+14.4%）。
• 企业成长性突出：亿田智能和火星人2021年及2022Q1营收增速持续跑赢行业，其中火星人2021年营收跃居行业第一，亿田智能则在成长性方面表现更为突出。
• 渠道改革带来业绩弹性：各企业通过提高经销商质量、优化线上采购激励机制等方式，有效推动了渠道发展，特别是亿田智能和火星人通过线上渠道拓展实现业绩快速增长。
• 产品力与研发投入：亿田智能研发费用率高于同行，打造了多个线上爆款，如D2ZK和S8A。火星人则凭借广泛的价格带布局和线上畅销产品，实现了渠道模式的转变。

关键信息

行业数据概览

• 2021年零售额：256亿元（同比+40.7%）
• 2022Q1零售额：同比+19.5%
• 2021年零售量：304万台（同比+27.7%）
• 2022Q1零售量：同比+4.5%
• 预计未来三年复合增速：20%以上
• 渗透率：2021年为12.4%，预计三年后翻倍

企业表现

电商渠道发展

• 亿田智能：2021年经销商线上采购占比提升至30%，线上零售额同比+129.2%，2022Q1同比+163.6%。线上爆款D2ZK和S8A带动增长。
• 火星人：2021年经销商线上采购占比下降至8%，自然零售占比提升至34%。电商渠道实现从线上采购向自然零售的转变。
• 浙江美大：2021年电商收入同比+137%，2022Q1同比+107.0%。主要依赖自然零售。
• 帅丰电器：2021年电商收入同比+17%，主要依赖线上自然零售。

经销商质量提升

• 亿田智能：2021年招募大商并换商，经销商数量维持在1300+，平均销售金额增长超80%。
• 帅丰电器：2021年改造专卖店300多家，计划未来三年打造亿级、5000万级、1000万级经销商。
• 浙江美大：2021年招商速度加快，经销商净增300家左右，平均销售金额增长5%。
• 火星人：经销商数量增长8%，平均销售金额增长9%。

电商费用与激励机制

• 返利政策：火星人最早推行线上返利政策（2015年），返利比例约为25%。亿田智能2021年推出“同款同佣”政策，提高线上采购积极性。
• 费用投放：亿田智能加大电商服务费和广告费用投放，2021年电商服务费占比提升0.83pct，广告费用占比提升1.33pct。火星人电商费用投放效率提升，费用收窄。
• 运费承担：火星人承担全部线上运费，亿田智能对部分型号承担运费，帅丰电器由经销商承担。

业绩弹性与现金流

• 经营性现金流：亿田智能和火星人2021年经营性现金流高增，分别同比+37.5%和+42.2%。
• 2022Q1经营性现金流：亿田智能转负，主要由于应收账款大幅增长；火星人经营性现金流为负，或由于研发费用增长。

毛利率与成本控制

• 毛利率变化：2021年原材料价格上涨对毛利率影响较大，火星人（-3.99pct）>亿田智能（-3.63pct）>帅丰电器（-2.64pct）>浙江美大（-2.02pct）。
• 成本对冲：亿田智能和浙江美大通过提价和备货对冲原材料涨价压力，毛利率下滑幅度较小。

估值与投资建议

投资建议：重点推荐亿田智能，建议关注火星人。行业评级为“看好”。

风险提示

1. 地产下行加剧
2. 疫情反复
3. 原材料价格大幅提升
4. 市场竞争加剧