> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 涪陵榨菜 (002507.SZ) 2025年改革成效渐显，收入恢复正增长总结 ## 核心内容 涪陵榨菜（002507.SZ）在2025年实现了收入的正增长，表明公司改革措施初见成效。尽管2025年整体归母净利润同比略有下降，但公司通过多价格带布局和新业务拓展，预计未来三年（2026-2028）将实现稳健增长。当前股价为12.46元，对应PE为17.6-15.5倍，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **收入恢复正增长**：2025年公司营收同比增长1.9%，归母净利润同比微降3.9%，但整体趋势向好。 - **改革成效显著**：公司通过产品结构优化和渠道拓展，扭转了近两年收入下滑的态势。 - **盈利能力承压**：2025年净利率同比下降1.9个百分点至31.6%，主要由于销售费用率同比上升2.2个百分点。 - **产品与渠道双轮驱动**：榨菜品类实现多价格带布局，带动营收增长；萝卜及其他产品增速显著，同时积极拓展山姆、盒马等大客户及抖音等新兴电商平台。 - **未来增长可期**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.2/8.7/9.3亿元，同比增速分别为6.4%、6.0%、7.4%，显示出公司盈利能力有望逐步恢复。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 24.3 | 24.3 | 25.6 | 26.9 | 28.1 | | YOY (%) | -2.6 | +1.9 | +5.4 | +5.2 | +4.4 | | 归母净利润（亿元） | 7.7 | 7.7 | 8.2 | 8.7 | 9.3 | | YOY (%) | -3.3 | -3.9 | +6.4 | +6.0 | +7.4 | | 毛利率 (%) | 51.0 | 51.6 | 50.8 | 50.6 | 51.1 | | 净利率 (%) | 33.5 | 31.6 | 31.9 | 32.1 | 33.1 | | ROE (%) | 9.2 | 8.8 | 8.5 | 8.6 | 8.6 | | EPS（元） | 0.69 | 0.67 | 0.71 | 0.75 | 0.81 | ### 财务预测摘要 - **收入增长**：预计2026-2028年营业收入年均增长约5%。 - **盈利恢复**：预计2026-2028年归母净利润年均增长约6-7%。 - **估值指标**：当前PE为18.7倍，预计未来三年PE将逐步下降至15.5倍。 - **现金流**：经营活动现金流在2026年预计为631亿元，2027年为845亿元，2028年为739亿元，整体保持稳定。 - **资产负债情况**：资产负债率预计由2025年的9.6%逐步下降至2028年的7.5%，财务结构趋于稳健。 ### 风险提示 - **宏观经济波动风险**：可能影响整体消费能力和产品需求。 - **市场拓展及竞争风险**：新业务和新渠道拓展面临市场竞争压力。 - **原料价格波动风险**：榨菜、萝卜等主要原材料价格波动可能影响成本和利润。 ## 估值方法与投资评级说明 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计相对市场表现将优于市场。 - **估值方法**：采用PE、P/B、EV/EBITDA等指标，但估值结果不保证证券能够在该价格交易。 - **风险等级**：本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。 ## 结论 涪陵榨菜在2025年通过产品和渠道的双轮驱动，成功实现收入的正增长。尽管短期盈利能力受到销售费用增加的影响，但公司积极拓展新业务和新市场，未来增长潜力较大。结合财务表现与估值指标，维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。