20180523-华泰证券-食品饮料行业2018年中期策略_看好大众品在扩内需背景下的弹性_24页_1mb

食品饮料行业2018年中期策略总结

核心观点

• 扩大内需支撑大众品需求增长：2018年扩大内需政策是影响食品饮料行业最主要的变量，大众食品和饮料的需求弹性更大，尤其是品牌和渠道在三四线城市影响力强的企业，将显著受益。
• 关注啤酒和中档地产酒的弹性：在外部需求不确定性增加的背景下，啤酒和中档地产酒作为大众消费品，具有较大的增长潜力。
• 看好细分食品龙头：安井食品等细分领域龙头企业因产品结构优化和渠道扩张，有望受益于政策红利。

行业回顾

• 景气度仍高，但市场预期和估值回落：2018年前5个月，食品饮料板块在二级市场表现良好，但市场对增长的预期和估值较前期高点有所下降。
• 基本面稳健：2018Q1食品饮料板块收入同比增长21%，净利同比增长37%，行业景气度维持高位。
• 高基数影响利润增速：虽然收入增长保持稳定，但利润增速因高基数而环比下降，导致市场预期和估值回落。

分细行业表现

白酒行业

• 需求强劲：白酒行业在2017Q4~2018Q1两个季度收入同比增长26%，净利同比增长41%。
• 中高档白酒增速快：高端和次高端白酒收入增速明显快于中档白酒，反映出消费升级趋势。
• 盈利能力提升：白酒企业受益于消费升级和产品结构优化，盈利能力持续增强。

啤酒行业

• 边际改善明显：2017Q4~2018Q1啤酒行业收入同比持平，净亏损规模同比下降55%。
• 产品提价与产能收缩：啤酒行业自2017年底开始提价，平均提价幅度约5%-10%，同时部分企业主动关停产能以优化结构。
• 未来增长潜力大：随着提价和产能优化，啤酒行业盈利能力有望提升。

调味品行业

• 餐饮渠道需求旺盛：调味品行业受益于餐饮业回暖，收入和利润同步增长。
• 价格弹性凸显：调味品企业因成本压力上调产品价格，市场接受度良好。

乳制品行业

• 低线城市拉动需求：三四线城市人均饮奶量仍有较大上升空间，推动行业收入增长。
• 费用压力缓解：随着原奶价格进入上升通道，乳企费用压力有望减弱，盈利能力改善。

肉制品和葡萄酒行业

• 仍处于调整期：收入和利润增长相对缓慢，行业需求增长停滞、产品创新不足和竞争加剧是主要制约因素。

投资建议

• 重点推荐公司：青岛啤酒、重庆啤酒、今世缘和安井食品。
• 青岛啤酒：
  • 2018Q1收入同比增长3.01%，净利增长15.16%。
  • 高端产品销量增长6.9%，渠道对提价接受度较好。
  • 预计2018-2020年EPS分别为1.21元、1.50元和1.78元，维持“买入”评级。
• 重庆啤酒：
  • 2018Q1收入增长10.37%，净利增长56.95%。
  • 产品提价对销量影响有限，销量增长3%，吨价上升7%。
  • 预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.03元和1.21元，维持“买入”评级。
• 今世缘：
  • 次高端白酒预期差最大，未来增长弹性大。
  • 2018Q1收入增长11%，净利增长21%。
  • 预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.03元和1.29元，维持“买入”评级。
• 安井食品：
  • 速冻火锅料行业整合者，受益于消费升级。
  • 2018Q1收入增长17%，净利增长24%。
  • 预计2018-2020年EPS分别为1.15元、1.51元和2.02元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济增长不达预期：影响整体消费能力和需求增长。
• 高端白酒价格不达预期：可能影响行业整体盈利预期。
• 大众食品消费需求增长不达预期：可能影响行业增长弹性。
• 食品安全问题：对行业整体发展构成潜在威胁。

图表摘要

• 图表1：食品饮料板块2018年1月1日至2018年5月22日的绝对涨幅为4%。
• 图表2：食品饮料板块相对上证指数超额收益为6%。
• 图表3：2018Q1食品饮料板块收入同比增长21%。
• 图表4：2018Q1食品饮料板块净利同比增长37%。
• 图表5：2018Q1食品饮料板块净利率达到20%，创2015年以来新高。
• 图表6：板块PE（TTM）从40倍降至33倍。
• 图表7：板块PB从6.5倍降至5.6倍。
• 图表8：白酒行业在2017Q2-2018Q1期间贡献33%的收入和66%的净利。
• 图表9：白酒行业贡献食品饮料板块主要利润。
• 图表10：白酒行业收入同比增长26%。
• 图表11：白酒行业净利同比增长41%。
• 图表12：白酒行业收入和利润同步增长。
• 图表13：宏观经济企稳回暖，PMI连续21个月高于50%。
• 图表14：啤酒行业产量增长2.4%，价格提涨。
• 图表15：啤酒行业销量和利润增长。
• 图表16：肉制品行业收入增长7%，利润增长12%。
• 图表17：葡萄酒行业收入增长8%，利润下降10%。

结论

• 食品饮料行业在2018年中期表现出较强的基本面和增长潜力，受益于扩大内需政策和消费升级趋势。
• 啤酒和中档地产酒因其大众消费属性，具有更大的需求弹性，成为重点推荐对象。
• 乳制品和调味品行业受益于低线城市需求增长和渠道优化。
• 投资建议聚焦于青岛啤酒、重庆啤酒、今世缘和安井食品等具备较强增长潜力的公司。