食品饮料行业休闲食品深度报告系列二：休闲食品连锁行业进入扩张期，单店盈利和连锁扩张是关键-20200415-广发证券-21页_1mb

休闲食品连锁行业深度报告总结

核心内容

休闲食品行业正在经历扩张期，预计未来三年门店数量增速将超过10%。18年我国休闲食品行业销售额达10297亿元，2012-2018年复合年增长率（CAGR）为12.3%。随着线上渠道红利消退和商超渠道客流量下滑，连锁门店模式因其满足即时性需求、提升转化率与复购率、增强品牌体验等优势，正迎来快速扩张。

主要观点

1. 连锁扩张的关键：连锁门店的收入来源于单店盈利和门店数量的乘积，两者共同推动收入增长。
2. 单店盈利模型：投资回收期短和净利润高是连锁扩张的前提，绝味食品、三只松鼠、良品铺子等企业的部分门店投资回收期在1.3-1.7年之间，净利润可达10-30万元，对加盟商具有吸引力。
3. 管理与供应链能力：优秀的管理能力和供应链能力是连锁扩张的核心保障。绝味食品和三只松鼠通过完善的管理体系和高效的供应链体系，实现门店的快速复制和扩张。
4. 未来增长预期：三只松鼠和绝味食品作为休闲食品连锁龙头，未来三年有望实现门店数量的快速增长。

关键信息

一、行业现状与趋势

• 休闲食品行业规模已达万亿，线上渠道增速放缓，商超渠道收入占比下降，连锁门店模式迎来发展机遇。
• 2018年，休闲食品连锁五大龙头（绝味、良品、煌上煌、紫燕、来伊份）门店数量达20668家，收入152亿元，14-18年复合增速分别为11%和12.1%。
• 预计未来三年，行业门店数量CAGR将达10%以上。

二、单店盈利模型分析

• 投资回收期：绝味、煌上煌、良品铺子、三只松鼠的单店投资回收期为1.3-1.7年，均属合理范围。
• 单店净利润：三只松鼠、良品铺子、绝味食品的部分加盟店年净利润分别为30万、29.9万、10.1万，具备较强吸引力。
• 盈利影响因素：单店盈利由客流量、转化率、复购率、客单价、毛利率、期间费用等决定。

三、连锁扩张的支撑因素

1. 管理能力

• 绝味食品：董事长戴文军具备丰富的连锁经营经验，通过加委会和管理学院加强加盟商和员工管理，降低人员流失率。
• 三只松鼠：董事长章燎原具备互联网基因，企业文化深入人心，打造年轻化、忠诚度高、战斗力强的团队。
• 激励机制：绝味、三只松鼠、良品铺子等通过合理的薪酬和股权激励绑定中高层管理人员，提升团队凝聚力。

2. 供应链能力

• 绝味食品：自建23个工厂，打造“绝配”冷链日配体系，实现全国门店每日配送，单店运输费远低于行业平均水平。
• 三只松鼠：采用轻资产代工模式，拥有9个城市仓和16个合作仓，通过信息化系统实现高效仓储物流，快速响应客户需求，产品从出厂到消费者最快只需7.8天。

四、企业案例分析

1. 绝味食品

• 门店数量从2014年的61家增长至2019年6月的10598家，计划每年新增800-1200家门店。
• 2019年门店数量达11000家，预计2020年达12000家，2021年达13000家。
• 单店收入稳步增长，预计2021年单店收入增长约3.53%。

2. 三只松鼠

• 19年4月开始开放加盟小店，截至19年12月加盟店已达278家，计划未来五年开出万家联盟小店。
• 2019年门店总数达386家，其中直营门店108家，加盟店278家，预计2020年门店数达1136家，2021年达2036家。
• 通过信息化系统实现精准营销和高效管理，支撑线下扩张。

五、投资建议

• 推荐企业：三只松鼠和绝味食品，因其具备优秀的单店盈利模型、供应链和管理能力，未来三年有望实现门店数量的快速增长。
• 行业前景：休闲食品行业进入扩张期，预计未来三年门店数量CAGR将达10%以上，具备较大的增长潜力。

六、风险提示

1. 门店扩张不达预期：若门店扩张速度低于预期，可能影响收入增长。
2. 费用率提升：房租和人工成本上涨可能对盈利能力造成压力。
3. 草根调研数据偏差：部分数据来源于草根调研，可能存在偏差。
4. 食品安全问题：食品行业存在原材料、生产、配送等环节的食品安全风险。

附录：重点公司估值与财务分析（部分）

附录：主要企业门店扩张计划

附录：主要企业供应链与物流体系

附录：主要企业单店盈利模型

附录：风险提示

• 门店扩张不达预期：可能影响企业收入增长。
• 费用率提升：房租、人工成本上升可能影响盈利能力。
• 草根调研数据偏差：部分数据可能存在偏差。
• 食品安全问题：供应链管理不当可能导致食品安全风险。