20180701-川财证券-中油工程-600339.SH-陆地油气工程龙头有望重回景气_30页_2mb

中油工程 (600339) 总结

核心内容

中油工程是中国石油天然气集团有限公司控股的大型石油工程综合服务提供商，业务覆盖油气田地面工程、油气储运工程、炼油化工工程及环境工程等全产业链领域。公司通过重组整合，成为国内油气工程行业的重要参与者，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 油价上涨推动业务回暖
   布伦特油价自2017年10月突破60美元/桶后持续上涨，2018年上半年同比涨幅达32%。中石油上游资本支出在三桶油中增幅最大，带动油气田工程板块复苏，公司有望在2018年受益。

2. 天然气政策推动储运板块增长
   国内天然气储气调峰能力不足，导致2017年冬季天然气供给紧张。为此，政府出台多项政策，包括页岩气减税、加快储气库建设、民用气价格提升等，为公司储运板块带来投资机会。公司历史上承担了大部分储气库、天然气管道及部分LNG接收站建设任务。

3. 炼化工程成为最大利润来源
   炼化工程板块因油价上涨及民营炼化一体化政策推动，2017年成长为公司利润最大来源，并实现营收和毛利率双增长。预计未来三年该板块市场空间将超过5000亿元，有望超越油气工程和储运板块。

4. 首次覆盖给予“增持”评级
   公司市净率相对较低，历史营收达1000亿元，2017年仅为550亿元。预计2018-2020年营业收入分别为601、674、753亿元，EPS分别为0.24、0.31、0.36元/股，PE分别为18、14、12倍，首次覆盖予以“增持”评级。

关键信息

油气田工程板块

• 国内油气田工程业务以中石油为主，公司在国内具有龙头地位。
• 海外业务参与多个国家项目，如俄罗斯亚马尔LNG、伊拉克巴士拉天然气老厂改造等。
• 该板块受益于中石油上游资本支出增长，预计2018年将实现业绩回暖。

油气储运工程板块

• 公司承担了中国80%的能源长输管道建设，包括西气东输三线、中俄原油管道等。
• 未来三年全球炼化工程市场规模预计达4500亿美元，国内天然气储运设施缺口显著，推动该板块增长。
• 公司拥有先进的地下储气库、LNG储罐等技术，具备较强的市场竞争力。

炼化工程板块

• 受益于油价上涨及民营炼化一体化政策，2017年成为公司最大利润来源。
• 2017年炼化工程营收同比增长27.2%，毛利率达到14.5%，创近四年新高。
• 2018年公司有望获得广东揭阳炼化一体化总承包项目，预计投资额达700-800亿元。

汇兑影响与估值

• 2017年公司因汇率波动产生约5亿元汇兑净损失，影响净利润。
• 2018年人民币兑美元呈下降趋势，有望改善汇兑损失。
• 公司市净率约1倍，低于可比公司，具备估值优势。

风险提示

• OPEC限产协议执行率过低，可能影响油价走势。
• 美国页岩油气增产可能冲击国际油价。
• 国际成品油需求大幅下滑可能影响炼化业务。
• 油气改革方案未得到实质落实，可能影响行业格局。

盈利预测与估值

投资看点

1. 油价上涨，油气产业链投资普遍增加
   国际油价逐步上涨，带动石油公司资本支出增长，公司作为主要供应商有望受益。

2. 炼化高景气利好寰球公司
   民营炼化一体化投资增长，公司炼化工程订单增加，成为利润最大来源。

3. 纳入MSCI中国A股在岸指数
   2018年5月公司首次纳入MSCI中国A股在岸指数，有助于吸引境外资金，提升国际知名度。

4. 低市净率具备比较优势，汇兑走势或向好
   公司市净率较低，且人民币汇率下降有望减少汇兑损失，提升净利润。

5. 天然气政策推动全产业链发展
   多项政策出台，如储气库建设、LNG接收站投资、居民用气价格调整等，推动公司天然气相关业务增长。

业务结构

• 油气田地面工程：营收221.7亿元，同比增长4.1%。
• 油气储运工程：营收176.7亿元，同比增长17.1%。
• 炼油化工工程：营收130.1亿元，同比增长27.2%，毛利率14.5%。
• 环境工程：营收22.6亿元，同比下降37.9%。

财务状况

• 盈利结构调整：炼化工程成为最大利润来源，汇兑损失显著影响净利润。
• 成本控制：公司通过压缩采购费用和控制成本，利润率上升。
• 资产减值减少：2017年固定资产减值损失同比下降显著。

未来展望

• 公司有望在2018年受益于中石油上游资本支出增长。
• 汇兑走势改善将有助于净利润增长。
• 天然气政策推动下，储运板块将受益。
• 炼化工程和煤化工板块继续成长，成为公司主要增长点。

结论

中油工程凭借全产业链布局、良好的政策环境及油价上涨带来的业务增长，有望在2018年实现业绩回暖。公司市净率较低，具备估值优势，首次覆盖给予“增持”评级。