20180516-安信证券-中油工程-600339.SH-油气地面_炼化_管道工程三轨并进_低估值超强现金流价值凸显_20页_1mb

中油工程（600339.SH）详细总结

核心内容

中油工程是中国石油集团旗下的石油石化工程总承包商，具备全产业链一体化优势，涵盖油气田地面工程、炼油化工工程、天然气与管道工程等。公司依托集团资源，市场开发能力强，财务负担较轻，现金流增长显著，展现出较强的业绩弹性。

主要观点

• 国际油价上涨推动上游资本支出增长：2017年中国石油资本性支出增长25.4%，国际油价上涨和OPEC减产促使公司业务受益。
• 炼化工程迎来发展机遇：国内炼油产能增长放缓，但炼化综合毛利较高，大炼化项目加速，带动炼油和化工工程需求。
• 天然气需求快速增长：2017年天然气消费量增长15.3%，进口量增长近30%，推动页岩气、LNG接收站和管道工程加速发展。
• 海外业务持续扩张：公司参与多个海外大型项目，如莫桑比克气田项目、俄罗斯阿穆尔天然气处理厂等，海外业务占比逐步提升。
• 盈利预测与估值：预计2018~2020年EPS分别为0.27元、0.43元和0.56元，PE分别为18倍、12倍和9倍，给予买入-A评级，目标价5.0元。

关键信息

1. 公司业务结构与优势

• 全产业链覆盖：公司具备油气田地面、炼油化工、天然气与管道工程等全产业链服务能力。
• 工程服务模式多样：涵盖EPC、EP、PC、E、C、PMC和监理承包等模式，业务范围广。
• 子公司实力突出：
  • CPECC：在国际承包商排名中表现优异，参与多个海外大型项目。
  • 中国寰球：在炼化工程领域表现突出，参与多个国内大型炼化项目。
  • 中国昆仑：在聚酯和PTA项目中表现活跃，具备较强市场竞争力。
  • 管道局工程：在油气管道建设领域具有显著优势，参与国内外多个长输管道项目。

2. 营收与利润表现

• 营收增长：2016~2017年营收分别为506.59亿元和553.64亿元，2018年预计达到642.22亿元。
• 净利润提升：2016年净利润128.75亿元，2017年为67亿元，预计2018~2020年分别为151.71亿元、238.49亿元和314.97亿元。
• 现金流强劲：2014~2017年经营现金流净额分别为21.0亿、24.8亿、11.8亿和28.1亿，2018年一季度达13.2亿，现金流持续增长。

3. 市场与业务增长

• 系统内与系统外业务同步增长：2017年系统内业务销售额241.5亿元，系统外业务销售额755.7亿元，占比达72%。
• 海外业务快速增长：2017年海外销售额236.3亿元，同比增长37.3%，占销售总额42.9%。
• 重点项目签约：公司签约多个大型项目，如尼日利亚AKK天然气管道、俄罗斯阿穆尔天然气处理厂等，海外业务持续拓展。

4. 油气与炼化行业趋势

• 国际油价上涨：2017年国际油价震荡上行，预计2018年维持在60美元/桶以上，推动上游资本支出增长。
• 炼化业务景气度提升：国内炼油开工率提升至75%，大炼化项目加速，如浙江石化、恒力炼化等。
• 天然气需求增长：2017年天然气消费量增长15.3%，进口量增长近30%，推动天然气管道和LNG接收站建设。

5. 政策与行业支持

• 页岩气开发政策支持：国家对页岩气资源税减征30%，促进页岩气开发，公司有望受益。
• LNG进口增长：2017年LNG进口量增长46.4%，推动接收站和储气库建设。
• 管道建设规划：国家“十三五”规划提出2020年天然气管道里程达到10.4万公里，推动管道工程需求。

6. 投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2018~2020年EPS分别为0.27元、0.43元、0.56元，给予买入-A评级，目标价5.0元。
• 风险提示：
  • 美元汇率持续下跌
  • 油价大幅下跌
  • 重大工程进度不及预期
  • 税率、毛利率等假设条件实现情况不及预期

图表与数据

营收与利润趋势

资产负债情况

可比公司估值对比

结论

中油工程凭借其全产业链优势和强大的市场开发能力，在国际油价上涨和天然气需求快速增长的背景下，业务和盈利均有望实现显著增长。公司现金流强劲，财务负担轻，具备较高的投资价值，但需关注美元汇率、油价波动及项目进度等风险因素。