20181031-川财证券-中油工程-600339.SH-2018年三季报点评_受益中石油增加支出_关注炼化建设_3页_1mb

报告摘要

中油工程2018年三季报点评总结

核心内容概述

中油工程（600339）发布2018年三季度报告，数据显示公司前三季度营业收入同比增长9.78%，达到343.5亿元，但归属于上市公司股东的净利润同比下降0.47%，为5.19亿元。尽管净利润下降，但公司营业利润和利润总额分别同比增长13.54%和13.84%，主要受益于所得税费用下降及美元升值带来的汇兑收益增长。公司境外收入占比超过40%，美元升值对其利润有显著正面影响。

主要观点

1. 公司业绩表现

营业收入增长：前三季度营业收入同比增长9.78%，达到343.5亿元。
净利润小幅下降：归属于上市公司股东的净利润同比下降0.47%，为5.19亿元。
营业利润和利润总额增长：营业利润和利润总额分别同比增长13.54%和13.84%，主要由于所得税费用下降和汇兑收益增长。
所得税费用改善：公司正在消减亏损的独立法人企业数量，并减少海外项目所得税，预计全年所得税费用将降低5%。

2. 中石油资本支出增长对公司的积极影响

中石油利润增长：2018年前三季度，中石油归属于母公司股东的净利润同比增长超177%，达481亿元。
资本支出增速超预期：上半年资本支出增长超19.7%，三季度投资有望继续升高，为公司带来更大的营业规模增长机会。
公司受益于中石油投资增长：中石油资本支出增加直接推动了公司业务扩展，有助于公司提升盈利能力。

3. 炼化工程板块表现突出

炼化工程利润占比高：2017年炼化工程板块利润占比过半，毛利率达到10%，创4年新高。
2018年炼化项目机会增多：公司有望承接华北石化、辽阳石化改造工程以及广东揭阳炼化一体化等大型总承包项目，炼化板块贡献将持续向好。

关键信息

盈利预测

年度	营业收入（百万）	同比增长率	归属母公司净利润（百万）	同比增长率	EPS（元）	PE（倍）
2017	55364	9%	670	-48%	0.12	38.58
2018E	60100	9%	1100	64%	0.20	23.50
2019E	67450	12%	1490	35%	0.27	17.34
2020E	75300	12%	1951	30%	0.35	13.25

财务比率分析

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	9.3%	8.6%	12.2%	11.6%
营业利润增长率	-20.2%	32.2%	30.1%	26.2%
归属于母公司净利润增长率	-48.0%	64.2%	35.5%	30.9%
毛利率	8.9%	7.6%	8.6%	9.4%
净利率	2.2%	1.2%	1.8%	2.2%
ROE	2.9%	4.7%	6.0%	7.3%
ROIC	-569.0%	-22.4%	-41.8%	-91.8%
资产负债率	75.1%	75.9%	77.1%	78.2%
净负债比率	0.86%	1.12%	4.25%	7.85%
P/E	38.58	23.50	17.34	13.25
P/B	1.14	1.09	1.03	0.97

估值与评级

公司评级：增持评级。
PE估值：2018年PE为23.50倍，2020年PE预计降至13.25倍，显示未来盈利预期提升。
未来盈利预期：预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为11.00亿元、14.90亿元、19.51亿元，EPS分别为0.20元、0.27元、0.35元，对应PE逐步下降，体现市场对公司未来盈利能力的乐观预期。

风险提示

国际油价大幅下降：可能对整体行业盈利造成压力。
地缘政治因素：可能影响项目建设进度和成本。
天然气政策推动不及预期：可能影响公司相关业务的发展。

总结

中油工程受益于中石油资本支出增长和美元升值带来的汇兑收益，盈利能力和业绩表现持续向好。公司炼化工程板块是其主要利润来源，未来有望获得多个大型项目，进一步提升业绩。尽管2018年前三季度净利润略有下降，但公司通过优化税务结构和提升海外收入占比，有望改善整体盈利能力。预计未来三年公司盈利将持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降，未来投资价值显现。然而，国际油价、地缘政治及政策推动不及预期仍是潜在风险。

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