20180925-长城证券-中油工程-600339.SH-公司深度报告_油气补短板和大开发_业绩有望反转_31页_2mb

中油工程（600339.SH）深度报告总结

核心内容

中油工程是中石油控股的国内最大石油工程综合服务提供商，成立于2016年，通过资产重组成功登陆A股市场。公司业务涵盖油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程、环境工程及项目管理等，是国内油气工程建设的主力军。

主要观点

1. 行业景气度回升：国际油价自2016年低谷后持续回升，全球油气公司资本开支增加，天然气需求增速显著加快，预计未来三年天然气消费增速将超过18%。
2. 国内天然气补短板：根据发改委规划，2020年全国油气管网将达到16.9万公里，天然气管道建设将显著加快，公司有望受益于天然气工程建设的高景气。
3. 公司市场地位强势：公司拥有国际领先的油气田地面工程技术和LNG接收站建设能力，是中石油稳油增气的绝对主力，海外业务占比近50%，未来有望受益于人民币贬值和国际油价回升。
4. 盈利预测乐观：公司2018-2020年营业收入预计分别为618亿元、700亿元、806亿元；归母净利润预计分别为9.93亿元、12.79亿元、19.43亿元，对应PE分别为31倍、24倍、16倍，估值合理。
5. 资产质量优异：公司货币资金、应收账款和应收票据占资产比例近50%，流动资产占总资产比例高达90%，资产结构稳健，财务费用有望大幅下降，长期毛利率显著提升。

关键信息

市场数据

• 当前股价：5.59元
• 总市值：312.10亿元
• 流通市值：86.77亿元
• 总股本：558,315万股
• 流通股本：155,218万股
• 12个月最高/最低：6.95元/3.56元

盈利预测

营收结构

• 油气田地面工程：40.05%
• 管道与储运工程：31.91%
• 炼油与化工工程：23.50%
• 环境工程、项目管理及其他：4.54%

毛利率

• 2018年上半年综合毛利率小幅下降，预计未来随着新订单确认和行业景气度提升，毛利率有望回升。
• 分业务毛利率：
  • 油气田地面工程：6.97%
  • 管道与储运工程：5.56%
  • 炼油与化工工程：8.03%
• 分区域毛利率：
  • 境内：3.38%
  • 境外：10.99%

行业与市场前景

国内天然气建设补短板

• 2020年天然气消费量预计达4000亿立方米，未来三年增速超18%。
• 天然气管道建设显著加快，西气东输三线、四线、五线，中亚D线、中俄东线等重大项目推进。
• 储气库和LNG接收站建设加速，公司具备全产业链技术能力，有望显著受益。

国际油价回升

• 2018年WTI原油价格在70美元/桶以上，布伦特原油一度突破80美元/桶。
• OPEC减产执行率超过100%，非OPEC国家原油供给未明显增加，全球原油供需呈现紧平衡。
• 国际油气公司资本开支持续增加，预计2020年全球油气田地面工程市场投资达6600亿美元。

国内稳油增气

• 预计2020年国内原油产量稳定在2亿吨以上，常规天然气产量将超2000亿立方米。
• 公司母公司中石油计划2018年资本开支2258亿元，比2016年上涨31%。

公司竞争力与业务拓展

海外业务占比近半

• 2017年海外业务新签合同额531.58亿元，占比50.63%。
• 公司在海外多个项目中取得进展，如俄罗斯阿穆尔天然气处理厂、沙特阿美等。

技术实力与市场地位

• 公司拥有国际领先的油气田地面工程技术和LNG接收站建设能力。
• CPECC和CKCEC是国际油气工程的龙头企业，具备EPC总承包及项目管理承包能力。
• 公司在多个国际项目中占据重要地位，2017年在ENR国际最大承包商排名中位列88位、73位、133位。

炼化工程业务

• 公司通过寰球工程公司承担炼化工程业务，具备“千万吨炼油、百万吨乙烯”成套核心技术。
• 随着国内炼化基地建设进入高峰期，公司有望在炼化工程领域迎来春天。

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 理由：公司所处行业有望迎来高景气，天然气业务大幅补短板，石油价格高位震荡，公司有望度过2016年低价合同造成的负面影响，业绩有望显著反转。
• 估值：公司2018-2020年PE分别为31倍、24倍、16倍，估值合理。

风险提示

1. 油价长时间大幅下降且处于低位。
2. 工程材料价格剧烈波动。
3. 海外业务拓展不及预期。
4. 国外政局和经济动荡。
5. 行业竞争状况恶化。
6. 汇率大幅波动带来的风险。