20250120-交银国际证券-互联网行业月报_4季度电商增速平稳_以旧换新带动家电行业12月加速增长_6页_343kb

电商与互联网行业分析报告摘要 (2025年1月20日)

一、电商行业表现

2024年四季度中国实物电商网上零售额同比增速调整至35%（前三季度为62%），其中12月增速达38%。12月以旧换新政策叠加基数效应拉动家电类增长39%，化妆品、通讯器材增速实现转正，服饰和日用品亦呈复苏趋势。邮政局预测，12月快递业务量同比增长约22%，有力支撑电商活动。

2024年全行业GMV同比增速预计为7%，细分来看，阿里巴巴（+6%）、京东（+7%）、拼多多（+18%）和快手（+17%）表现各异，拼多多增速领跑。

二、各平台动态分析

1. 阿里巴巴（阿里淘天）
   增长动力：持续战略投入和技术服务费增长，全站推广产品渗透率提升，CMR稳健增长。

2. 拼多多
   特点：GMV增速领先大盘，国补政策利好自营和官方旗舰店，但平台补贴可能对利润产生影响。

3. 京东
   优势：受益于带电品类补贴覆盖范围和规模扩大，自营收入增速强于第三方商家，供应链优势显著。

4. 快手
   趋势：泛货架电商GMV占比提升，竞争影响持续，用户渗透仍有增长潜力。

三、微信电商战略升级

微信小店上线“送礼”功能，与“购买”按钮并列，推动社交场景流转，或降低商家推广成本，并拓展销售渠道。数据显示，2024年微信小店GMV增长192倍，未来将整合小程序、服务号等生态资源，构建电商闭环。此外，推出私域激励计划，减免技术服务费，鼓励商家通过分享、公众号等场景转化交易。

四、投资建议与风险提示

投资启示（按当前定价）：

• 阿里巴巴：2025年日历市盈率91倍
• 京东：2025年市盈率80倍
• 拼多多：2025年市盈率70倍
• 快手：2025年市盈率77倍

分析师建议关注以旧换新政策对家电品类的影响、拼多多百亿补贴政策对利润预期的扰动、快手持续面临竞争压力等风险。若海外拓展不及预期、电商行业竞争加剧或商业模式变现迟缓，均可能影响估值。

五、覆盖公司评级概要

报告对互联网及教育行业多家公司进行评级，包括阿里巴巴、京东、拼多多、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐等，并提供目标价和潜在涨幅数据，评级基于不同子行业（广告、文娱内容、电商、游戏、本地生活等）的龙头表现。行业整体表现预计将高于大盘。

六、免责声明

报告中数据来源包括FactSet、万得、统计局、邮政局等，不得用于依赖性投资建议。交银国际对市场变化保留观点调整的权利，不构成任何法律承诺或买卖建议。