20221028-国金证券-九阳股份-002242.SZ-营收表现较为稳健_经营提质毛利改善_4页_1mb

九阳股份 (002242.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

九阳股份近期发布2022年第三季度财报，显示公司前三季度营收69.25亿元，同比微降1.52%，归母净利润5.05亿元，同比大幅下降23.91%。尽管营收表现较为稳健，但利润承压，主要由于费用增加和汇率波动等因素影响。公司当前股价为15.19元，对应2022-2024年的PE分别为17x、15x、13x，维持“增持”评级。

主要观点

收入表现

• 国内市场：受疫情影响和消费淡季影响，厨房小家电需求平淡，线上销额同比下降5%。
• 国际市场：JS环球生活旗下SN分部3Q毛收入同比增长约12%，固定汇率下增长约15%，公司外销收入预计微增。
• 产品布局：公司积极布局中高端产品，主打“太空系列”，在电饭煲、空气炸锅、豆浆机、破壁机等厨房小家电领域保持领先。

利润表现

• 毛利率提升：3Q22毛利率为28.66%，同比提升0.25个百分点，主要得益于产品结构优化及原材料成本回落。
• 费用率上升：销售费用率同比上升2.19个百分点，主要因新品营销推广及线下门店投入增加；管理、研发费用率也有所上升。
• 净利率下滑：3Q22归母净利率为7.14%，同比下滑2.11个百分点，显示利润承压。

关键信息

营收与利润预测

• 2022-2024年营业收入：预计分别为108.39亿元、123.23亿元、138.69亿元，增长率分别为2.84%、13.68%、12.55%。
• 2022-2024年归母净利润：预计分别为6.86亿元、7.94亿元、8.97亿元，增长率分别为-8.01%、15.70%、13.00%。

投资建议

• 当前股价对应2022-2024年PE分别为17x、15x、13x，维持“增持”评级。
• 预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

风险提示

• 新品表现不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 关联交易风险
• 股东质押风险

附录：财务摘要

损益表（单位：人民币百万元）

• 主营业务收入：2022E为10,839亿元，2023E为12,323亿元，2024E为13,869亿元。
• 主营业务成本：2022E为7,754亿元，2023E为8,738亿元，2024E为9,785亿元。
• 毛利：2022E为3,085亿元，2023E为3,585亿元，2024E为4,083亿元。
• 归母净利润：2022E为686亿元，2023E为794亿元，2024E为897亿元。

现金流量表（单位：人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2022E为508亿元，2023E为791亿元，2024E为886亿元。
• 投资活动现金净流：2022E为-60亿元，2023E为-35亿元，2024E为-40亿元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-768亿元，2023E为-768亿元，2024E为-768亿元。
• 现金净流量：2022E为-320亿元，2023E为-12亿元，2024E为78亿元。

资产负债表（单位：人民币百万元）

• 流动资产：2022E为6,565亿元，2023E为7,122亿元，2024E为7,811亿元。
• 非流动资产：2022E为2,029亿元，2023E为2,049亿元，2024E为2,074亿元。
• 负债：2022E为4,439亿元，2023E为4,993亿元，2024E为5,580亿元。
• 股东权益：2022E为4,183亿元，2023E为4,209亿元，2024E为4,339亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为0.894元，2023E为1.035元，2024E为1.169元。
• 每股经营现金净流：2022E为0.662元，2023E为1.031元，2024E为1.155元。
• 每股净资产：2022E为5.453元，2023E为5.488元，2024E为5.657元。

回报率

• 净资产收益率：2022E为16.40%，2023E为18.85%，2024E为20.67%。
• 总资产收益率：2022E为7.98%，2023E为8.65%，2024E为9.07%。
• 投入资本收益率：2022E为12.42%，2023E为14.74%，2024E为16.53%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为2.84%，2023E为13.68%，2024E为12.55%。
• EBIT增长率：2022E为-0.48%，2023E为19.45%，2024E为15.56%。
• 净利润增长率：2022E为-8.01%，2023E为15.70%，2024E为13.00%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022E为20.0天，2023E为20.0天，2024E为20.0天。
• 存货周转天数：2022E为50.0天，2023E为50.0天，2024E为50.0天。
• 应付账款周转天数：2022E为100.0天，2023E为100.0天，2024E为100.0天。
• 固定资产周转天数：2022E为19.6天，2023E为17.2天，2024E为15.3天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E为-51.09%，2023E为-50.40%，2024E为-50.66%。
• EBIT利息保障倍数：2022E为-10.2，2023E为-21.4，2024E为-24.1。
• 资产负债率：2022E为51.65%，2023E为54.44%，2024E为56.45%。

市场相关报告评级分析

投资建议分布

• 买入：一周内0份，一月内3份，二月内23份，三月内26份，六月内60份。
• 增持：一周内0份，一月内1份，二月内13份，三月内15份。
• 中性：一周内0份，一月内0份，二月内0份，三月内0份，六月内0份。
• 减持：一周内0份，一月内0份，二月内0份，三月内0份，六月内0份。

评分

• 评分：0.00（一周内）、1.25（一月内）、1.36（二月内）、1.37（三月内）、1.00（六月内）。
• 评分与建议对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 新品表现不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 关联交易风险
• 股东质押风险

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。