20210430-德邦证券-九阳股份-002242.SZ-内外市场表现亮眼_盈利水平保持稳健_7页_1mb

报告摘要

九阳股份（002242.SZ）研究报告总结

核心内容概览

九阳股份发布2021年第一季度报告，显示公司业绩表现亮眼，内外市场增长强劲，盈利水平保持稳健，现金流状况良好。分析师谢丽媛对九阳股份维持“增持”评级，认为其具备长期竞争优势，有望在新消费趋势中持续受益。

主要观点

1. 收入端表现

2021年第一季度：公司实现营业总收入22.43亿元，同比增长31.77%，较2019年第一季度复合增长11.7%。
内销增长：内销市场表现优异，预计同比增长约20%。公司通过产品创新与渠道革新，推动线下渠道复苏及线上增长，线上预计实现双位数增长。
外销增长：外销方面，2021年全年预计向JS Global Trading HK Limited销售商品1.68亿美元，截至2021年第一季度已完成25.65百万美元，约合人民币1.68亿元，较2020年同期增长近23倍。

2. 利润端分析

毛利率：2021年第一季度毛利率为31.4%，同比下降1.9个百分点，主要由于出口业务占比提升，该部分毛利率较低（约8%）。
费用率：销售费用率同比上升1.8个百分点至15.8%，主要因线上营销投入增加及线下门店拓展；管理费用率、研发费用率和财务费用率分别微升0.1、下降1.0、微升0.1个百分点。
投资净收益：2021年第一季度投资净收益达0.36亿元，同比增长1126%，主要受益于理财收入增加。
净利率：归母净利率为8.0%，同比略微下滑0.6个百分点。

3. 现金流状况

经营现金流：销售商品、提供劳务收到现金25.75亿元，同比增长11.17%，与收入规模基本匹配。
应收账款与存货：截至2021年第一季度，应收票据+应收账款合计19.97亿元，占营收比例89.03%；存货7.72亿元，占营收比例34.43%。库存水平较2020年第一季度有所下降，与2019年同期保持平稳。

投资建议

分析师预计2021-2023年公司营收分别为129.5亿元、150.6亿元、176.7亿元，同比增长率分别为15.4%、16.3%、17.3%；归母净利润分别为10.4亿元、11.7亿元、13.6亿元，同比增长率分别为10.1%、12.8%、16.7%。对应的EPS分别为1.35元、1.52元、1.78元，当前股价分别对应2021-2023年PE为24.79x、21.99x、18.84x，维持“增持”评级。

风险提示

疫情反复风险：可能影响小家电线下消费及海外销售表现。
新品类扩张风险：新品类增长不及预期可能对整体业绩造成影响。

关键财务数据及预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	112.24	129.51	150.64	176.71
净利润（亿元）	9.40	10.35	11.67	13.62
EPS（元/股）	1.23	1.35	1.52	1.78
P/E（倍）	26.15	24.79	21.99	18.84
P/B（倍）	5.74	4.82	3.96	3.27
P/S（倍）	2.29	1.98	1.70	1.45
EV/EBITDA（倍）	22.26	21.12	18.16	14.71