2019年A股中期策略报告：外部风险阵痛期，做好自己待转机-20190626-财通证券-32页_2mb

外部风险阵痛期，做好自己待转机 - 2019年A股中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年A股市场所面临的宏观环境与行业配置策略，指出外部风险（如中美贸易争端）和内部经济下行压力是当前市场的主要挑战。同时，报告强调了在外部不确定性中，应更加关注内部经济结构的优化与政策支持带来的投资机会。

主要观点

外部压力加大，内部隐忧再现

• 中美贸易争端再起波澜：自2018年3月起，中美贸易争端不断升级，双方多次对彼此商品加征关税，谈判过程充满波折。美国采取了全方位压制的态度，包括贸易、政治、军事和技术手段。
• 经济增长放缓担忧成为欧美经济体的主要矛盾：欧美主要经济体面临下行压力，美联储政策倾向从鹰派转向鸽派，显示出对经济稳定性的关注。

内部经济下行压力加大

• PMI与发电集团耗煤量下滑：2019年5月PMI超预期下滑，六大发电集团耗煤量当月同比大幅下降，反映出国内经济活动放缓。
• 汽车消费不振：乘用车销量累计同比增速放缓，拖累社会消费品零售总额增长，显示消费领域面临挑战。

投资托底的重要性增强

• 社融数据超预期：2019年一季度社会融资规模大超预期，M1、M2同比回升，显示金融体系流动性有所改善。
• 信用结构优化：信用结构有所改善，长端信用利率下行，表明市场风险偏好有所回升。

货币政策边际变化

• 央行货币政策调整：央行在一季度货币政策例会中强调“保持货币供给的总闸门”，并提出“适时预调微调”以防范风险。
• 宏观政策空间充足：央行行长易纲指出，中国具备应对各种不确定性的政策工具箱，强调人民币汇率的稳定性。

A股估值处于历史中枢下方

• A股估值：剔除金融和两油后的A股市盈率（TTM）和市净率（LY）均处于历史中枢下方，显示市场整体估值偏低。

增量资金结构变化

• 公募基金仓位：主动股票型基金仓位变化不大，新发行公募股票基金情况显示增量资金有限。
• 私募基金仓位高位：私募证券投资基金仓位已处于高位，显示出市场资金的集中趋势。
• 外资增量确定性：外资仍是相对确定性的增量资金来源，沪深港通北上资金月度净买入额显示外资持续流入。

外资定价权增强

• 陆股通资金表现：陆股通资金周度流入与沪指涨跌幅相关性增强，显示外资对A股的定价权提升。
• 外资持股比例：外资在多个行业中持股比例较高，显示出对特定行业和企业的偏好。

关键信息

行业配置建议

• 内需为盾，科创为矛：在外部风险加剧的背景下，内需行业具有防御性，而科技创新行业则代表未来增长潜力。
• 贸易战反制主线：中期主题应关注贸易战反制相关的投资机会，如北斗概念等具有战略安全意义的行业。

具体行业表现

• 中下游行业业绩更佳：近两个季度申万一级行业中，中下游行业利润同比增速表现较好，显示出经济结构的调整趋势。
• 促消费政策提升业绩：促消费政策有望提升大消费类企业的当期业绩，形成防御组合。

科创板制度变革与机会

• 科创板制度特点：科创板允许亏损企业、红筹企业、同股不同权企业上市，采用市场化定价机制，投资者门槛较高。
• 科创板与现有板块差异：科创板在上市标准、跟投机制、发行定价、投资者门槛和交易规则等方面与现有A股板块存在显著差异。
• 研发投入差距：研发投入的差距意味着未来科技行业的潜力较大，尤其是中美研发投入top20企业对比中，中国企业在某些领域仍有提升空间。

主题投资建议

• 贸易战反制主线：关注与贸易战相关的反制行业，如北斗概念，其具有战略安全意义和产业应用价值。
• 长三角一体化：作为新的国家战略，长三角一体化将推动区域经济协调发展，关注其经济体量和创新能力。

总结

2019年A股市场面临外部贸易争端加剧和内部经济下行压力的双重挑战。在这一背景下，应关注内需行业的稳定性和科技创新行业的成长潜力。外资持续流入为市场提供了确定性资金支持，而国内政策工具箱的丰富性也为市场提供了支撑。同时，长三角一体化作为新的国家战略，将为区域经济带来新的增长点。投资者应关注这些领域的变化，把握市场机会。