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科创板专题报告总结

核心内容

科创板是中国资本市场的重要创新举措，旨在支持科技创新企业的发展，推动资本市场改革。其制度设计与现行A股市场存在显著差异，特别是在发行、退市、上市标准、新股配售机制和交易规则等方面。

主要观点

1. 制度变革与影响

• 制度创新：科创板采用注册制，由上交所审核、证监会注册，取消直接定价，改由市场化询价定价。同时，压缩退市时间，提高市场化水平。
• 上市标准多元化：支持六大战略新兴产业，允许未盈利企业上市，提供市值、营收、利润、现金流和研发投入等多元考核标准。
• 新股配售机制：保留网下和网上配售机制，网下配售比例不低于60%。新增战略配售、绿鞋机制、保荐机构跟投和高管参与配售。
• 交易规则调整：科创板上市前5日不设涨跌幅限制，之后为20%。申报数量下限为200股，引入盘后交易机制。
• 投资者门槛：需满足20个交易日证券及资金账户日均资产不低于50万元，参与证券交易满2年。

2. 科创板已受理企业概况

• 受理情况：截至2019年6月10日，科创板已受理企业119家，其中首批3家企业通过审议，第二批3家也已过会。
• 地区分布：企业主要集中在东部沿海地区，尤其是北京（27家）、江苏（20家）、上海（18家）、广东（17家）和浙江（11家）。
• 行业分布：主要集中在信息技术（约40%）、生物医药、高端装备等行业，其中新能源行业尚未有企业受理。
• 业绩分布：多数企业营收集中在1-5亿元，两家未盈利企业分别为和舰芯片和九号智能。
• 研发投入：研发投入占营收比例较高的企业，如生物医药行业，多数研发投入占比在15%以上。

3. 配售机制变化

• 战略配售：允许高管、机构投资者和保荐机构子公司参与战略配售，提高战略配售门槛以控制套利成本。
• 跟投机制：保荐机构子公司需跟投2%-5%的发行数量，锁定期为24个月，增强市场稳定性。

4. 对A股市场的影响

• 资金分流效应：初期分流效应有限，主要因流动性环境和发行定价模式的影响。
• 估值牵引作用：科创板企业估值可能高于存量市场，但初期受关注度影响，估值可能进一步上行。
• 历史参考：参考中小板和创业板推出时的分流效应，科创板的分流影响可能相对可控。

关键信息

1. 科创板与A股制度对比

2. 估值体系重构

• 企业生命周期：企业估值需结合其发展阶段（初创期、成长期、成熟期、衰退期）和行业特性。
• 估值方法：包括DCF、DDM、PE、PEG、PB、PS、EV/EBITDA和Pipeline等，适用于不同阶段的企业。
• 成长期企业：可选择PB、PS、EV/EBITDA等方法进行估值。

3. 典型企业估值分析

• 中芯国际：高资本开支特性使其更适合EV/EBITDA估值法。
• 京东：持续亏损使PE指标不适用，PS估值更为稳定。
• 百济神州：研发强度高，PE难以衡量，Pipeline估值法更适用。
• 特斯拉：净利润为负，但经营活动现金流改善，PS估值表现更稳健。

总结

科创板作为中国资本市场的重要创新，通过制度变革为科技创新企业提供了更灵活的上市标准和更市场化的定价机制。其推出对A股市场的影响相对可控，主要体现在资金分流和估值牵引两个方面。随着科创板的逐步推进，估值体系也在重构，不同发展阶段和行业特性的企业适用不同的估值方法。投资者需关注企业的发展阶段、行业背景及财务状况，以更准确地评估其价值。