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灰霾中的万亿国债：7月金融数据印象总结

核心内容

2022年7月的金融数据显示，尽管整体经济表现未达预期，但金融体系仍呈现出一定的扩张态势。核心驱动力来自于财政政策，尤其是国债发行量的大幅上升，反映出政府在推动融资方面的主导作用。

主要观点

1. 财政主导宽信用

• M2增速加快：主要由财政支出推动，而非企业或居民贷款增长。
• 贷款与社融增速放缓：企业中长期贷款增速下降0.3%，社融中企业债融资也进入减速通道。
• 政府债务成为唯一亮点：7月国债发行量达10535.8亿元，创历史新高，显示政府融资在当前环境下仍具较强力度。

2. 实体融资活力不足

• 企业融资疲软：企业层面的贷款和融资增长均显疲态，表明实体经济在融资方面仍面临较大困难。
• 非标融资加速：尽管企业融资不足，但非标相关的三项融资在近半年内持续加速，显示出市场对风险资产的偏好有所回升。
• M1与M0增长：M1和M0增速继续上升，进一步印证了市场流动性仍较为充裕，但更多流向金融市场而非实体经济。

3. 金融与实体周期错位

• 金融周期与实体周期脱节：当前金融扩张主要依赖政府融资，企业融资未能有效支撑，导致金融周期与实体周期之间出现裂口。
• 资金流向金融市场：由于实体融资不足，资金更倾向于流入金融市场，利率债和信用债因此可能受益于这种趋势。

关键信息

融资周期走势

• 赤字率目标与经济压力的权衡：若要实现2.8%的赤字率目标，政府融资速度将不得不放缓，这可能对经济增长产生压力。
• 阶段性放弃赤字率目标的后果：若放弃该目标，经济增长可能有所改善，但经济压力可能向后转移至2023年。
• 国际安全线考量：3%的赤字率是马斯特里赫特条约规定的国际安全线，持续突破可能引发外部压力。

市场数据

• 上证综指：3276.89
• 深圳成指：12419.39
• 沪深300：4191.15
• 中小盘指：4364.03
• 创业板指：2690.83

相关研究报告

• 《信用债资产荒2.0：交易可能会再度变得拥挤》（2022.08.04）
• 《【国元总量 | 每日一图】从夜光指数看经济复苏》（2022.08.01）

风险提示

• 疫情反复：可能对经济复苏造成干扰。
• 地缘政治冲突：可能带来不确定性，影响金融市场稳定。

报告作者信息

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
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