20180625-招银国际-大家乐集团-00341.HK-18财年下半年利润跌幅收窄_确认复苏趋势_7页_1mb
报告摘要
大家乐集团（341 HK）2018年业绩及投资分析总结
核心内容
大家乐集团（341 HK）在2018财年表现总体低于预期，但下半年利润跌幅收窄，显示出复苏迹象。招银国际维持“买入”评级，并将目标价下调至24.0港元。
主要观点
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业绩表现：
- 总收入：2018财年同比增长6.7%至84.27亿港元。
- 核心纯利：按年下跌9.1%至4.58亿港元。
- 核心净利润率：从6.0%降至5.4%。
- 毛利率：从13.4%降至12.4%，同比下降1个百分点。
- 经营利润率：从7.6%降至6.8%。
- 核心净利率：从6.4%降至5.4%。
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复苏趋势：
- 下半年表现：收入增长加速至7.2%，毛利率上升至12.8%，净利润跌幅收窄至-7.2%。
- 成本控制：员工费用率下降至31.3%，租金成本趋于稳定。
- 预期展望：预计19财年将扭转盈利下滑趋势，原因包括销售增长加速、复苏趋势持续、经营杠杆效应显现。
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业务表现：
- 香港快餐业务：增长放缓，同店销售从4%降至3%。
- 香港休闲餐饮：增长显著，主要由上海姥姥和米线阵带动，分别新增4家和9家门店。
- 中国内地业务：复苏持续，收入同比增长10%，同店销售提升至12%。
- 未来扩张：计划在19财年内地开店超过20家，推动增长。
关键信息
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财务预测：
- 收入预测：2019-2021财年收入复合年增长率（CAGR）为8.9%。
- 核心净利润预测：2019-2021财年核心净利CAGR为14.7%。
- 核心净利润：19财年预测为5.17亿港元，20财年预测为5.92亿港元。
- 核心每股盈利（EPS）：19财年预测为0.89港元，20财年预测为1.02港元。
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估值与市盈率：
- 19财年市盈率：22倍，低于过去5年平均市盈率27倍，表明大家乐仍被低估。
- 目标价：24.0港元，对应19财年预测净利5.17亿港元及27倍市盈率。
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派息政策：
- 全年派息比率：高达148.3%，股息率6%。
- 末期及特别股息：分别为每股0.63港元和0.35港元。
财务数据概览
营业额
- FY17A: 7,895百万港元
- FY18A: 8,427百万港元
- FY19E: 9,117百万港元
- FY20E: 10,002百万港元
- FY21E: 10,879百万港元
核心净利润
- FY17A: 504百万港元
- FY18A: 458百万港元
- FY19E: 517百万港元
- FY20E: 592百万港元
- FY21E: 691百万港元
核心每股盈利
- FY17A: 0.87港元
- FY18A: 0.79港元
- FY19E: 0.89港元
- FY20E: 1.02港元
- FY21E: 1.19港元
市盈率
- FY17A: 22.4
- FY18A: 24.8
- FY19E: 22.0
- FY20E: 19.2
- FY21E: 16.4
市帐率
- FY17A: 3.3
- FY18A: 3.2
- FY19E: 3.3
- FY20E: 3.2
- FY21E: 3.0
股息率
- FY17A: 4.2%
- FY18A: 6.0%
- FY19E: 4.1%
- FY20E: 4.7%
- FY21E: 5.5%
权益收益率（ROE）
- FY17A: 14.4%
- FY18A: 12.8%
- FY19E: 15.0%
- FY20E: 16.5%
- FY21E: 18.4%
催化剂
- 经营杠杆效应显现
- 原材料成本下降
同业估值对比
- 大家乐：市盈率24.7（FY0），预计FY1和FY2分别为20.2和18.5
- 大快活：市盈率17.8（FY0），预计FY1和FY2分别为15.2和12.6
- 翠华控股：市盈率15.8（FY0），预计FY1和FY2分别为13.5和12.0
股价表现
- 1月：-1.4%（绝对回报） / 3.4%（相对回报）
- 3月：-0.4% / 2.9%
- 6月：-9.6% / -8.9%
股东结构
- Lo Tak Shing：15.66%
- Lo Hoi Chun：11.59%
- Matthews Intl Capital：6.99%
- 流通股：65.76%
财务报表摘要
利润表
- 收入：FY17A: 7,895.3百万港元，FY18: 8,427.4百万港元
- 销售成本：FY17A: 6,838.4百万港元，FY18: 7,385.3百万港元
- 毛利：FY17A: 1,056.8百万港元，FY18: 1,042.1百万港元
- 净利润：FY17A: 503.8百万港元，FY18: 458.1百万港元
- 核心净利润：FY17A: 503.8百万港元，FY18: 458.1百万港元
资产负债表
- 非流动资产：FY17A: 3,160.9百万港元，FY18: 3,241.9百万港元
- 流动资产：FY17A: 1,275.9百万港元，FY18: 1,374.4百万港元
- 流动负债：FY17A: 845.9百万港元，FY18: 955.6百万港元
- 股东权益：FY17A: 3,487.4百万港元，FY18: 3,569.7百万港元
现金流量表
- 经营活动所得现金净额：FY17A: 875.8百万港元，FY18: 835.0百万港元
- 投资活动所得现金净额：FY17A: -592.6百万港元，FY18: -349.6百万港元
- 融资活动所得现金净额：FY17A: -661.8百万港元，FY18: -474.2百万港元
- 现金净变动：FY17A: -378.6百万港元，FY18: 11.2百万港元
主要比率
- 销售成本：FY17A: 86.6%，FY18: 87.6%
- 毛利率：FY17A: 13.4%，FY18: 12.4%
- 息税折摊前利润率：FY17A: 11.6%，FY18: 10.8%
- 税前利润率：FY17A: 7.8%，FY18: 6.9%
- 净利润率：FY17A: 6.4%，FY18: 5.4%
- 核心净利润率：FY17A: 6.4%，FY18: 5.4%
增长率
- 收入增长率：FY17A: 4.3%，FY18: 6.7%
- 经营利润增长率：FY17A: -2.0%，FY18: -5.6%
- 净利润增长率：FY17A: -2.7%，FY18: -9.1%
- 核心净利润增长率：FY17A: -2.7%，FY18: -9.1%
投资评级
- 买入：目标价24.0港元，潜在升幅23.0%
- 持有：股价潜在变幅在-10%至+15%之间
- 卖出：股价潜在跌幅超过10%
其他信息
- 审计师：PricewaterhouseCoopers
- 公司网站：www.cafedecoral.com
- 主要分析师：葛晶晶（电话：(852)37618778，邮件：amyge@cmbi.com.hk）
- 胡永匡：电话：(852)37618776，邮件：walterwoo@cmbi.com.hk
免责声明
本报告仅为招银国际及其关联机构的参考数据，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。投资者应独立评估投资并咨询专业顾问。
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