20180625-招银国际-大家乐集团-00341.HK-2H18_net_profit_decline_narrowed,_reaffirm_recovery_trend_8页_923kb

报告摘要

Café de Coral (341 HK) 总结

核心内容概览

Café de Coral (341 HK) 在2H18实现了利润下滑幅度收窄，表明其盈利趋势有所恢复。尽管全年业绩未达预期，但2H18表现出积极的复苏迹象，包括收入增长加速、毛利率改善以及净亏损幅度收窄。公司预计在FY19能够逆转利润下滑趋势，主要受益于销售增长加速、持续的复苏趋势和运营杠杆效应。

主要观点

收入表现：
- 2H18总收入增长至HK$8,427mn，同比增长6.7%。
- 香港QSR业务收入增长5.6%，低于预期的7.8%。
- 快餐业务收入增长11.1%，主要得益于上海老老和Mixian Sense的新店扩张。
- 大陆业务收入增长10%，且在2H18增长加速至12.9%，显示出强劲的复苏。
利润与成本：
- 核心净利润在FY18下降9.1%至HK$458.1mn，低于预期。
- 员工成本比率上升0.6个百分点至31.6%，租金成本上升0.4个百分点至12.2%，导致毛利率下降1个百分点至12.4%。
- 2H18核心净利润下降幅度收窄至-7.2%，员工成本比率下降至31.3%，租金成本趋于稳定。
未来展望：
- 预计FY19核心净利润将增长12.8%，FY20增长14.6%，FY21增长16.8%。
- 公司计划在FY19加速在粤港澳大湾区开店，预计开设超过20家门店。
- 预计FY18-21E收入年复合增长率（CAGR）为8.9%，核心净利润CAGR为14.7%。

关键信息

财务指标：
- FY18核心净利润为HK$458.1mn，较FY17下降9.1%。
- FY19E核心净利润预计为HK$517.2mn，FY20E预计为HK$592.7mn，FY21E预计为HK$691.4mn。
- FY19E核心每股收益（EPS）预计为HK$0.89，FY20E预计为HK$1.02，FY21E预计为HK$1.19。
- FY19E市盈率（PE）为22.0倍，低于过去5年的平均PE 27倍，显示估值偏低。
分红政策：
- FY18年度分红率为148.3%，股息收益率为6%。
- 公司一贯维持较高的分红政策，过去三年的分红率约为90%。
行业与市场：
- 香港餐饮市场在1Q18增长10%，主要受益于旅游业复苏。
- 预计未来香港零售销售和餐饮市场将继续增长，为Café de Coral带来积极影响。
催化剂：
- 运营杠杆效应显现。
- 原材料成本下降。

分析与建议

评级与目标价：
- 评级维持为BUY，但目标价下调至HK$24.00，较当前价格有+23.0%的上行空间。
- 当前股价为HK$19.52，低于过去5年平均PE对应的估值，被认为仍有上行潜力。
财务表现：
- 公司的运营效率有所提升，2H18毛利率改善至12.8%。
- 尽管收入增长不及预期，但利润表现显示出积极的复苏趋势。
风险因素：
- 香港QSR业务增长放缓。
- 员工成本和租金成本可能继续上升，影响利润率。

估值与同行对比

估值：
- 当前股价HK$19.02，对应FY19E PE为22.0倍，低于历史平均水平。
- 公司的盈利增长预期和估值水平表明其仍有投资价值。
同行比较：
- 与同业相比，Café de Coral的PE和PBR均处于较低水平，显示出一定的低估可能。

总结

Café de Coral在2H18表现出复苏迹象，尽管全年业绩未达预期，但收入增长加速、毛利率改善以及净亏损收窄显示其盈利趋势正在改善。公司预计在FY19将实现利润增长，主要受益于销售增长、运营效率提升和成本控制。尽管存在一些风险因素，如QSR业务增长放缓，但整体来看，公司仍有上行空间，当前估值被认为偏低。建议投资者关注其未来的盈利能力及市场增长潜力。

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