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百润股份深度研究报告分析

报告概述

东吴证券对百润股份（002568）的公司深度研究报告分析了其主营业务预调酒及新兴威士忌业务的战略布局和未来发展潜力，提出维持“买入”评级。报告指出，威士忌业务有望在3-5年内为公司贡献4-5亿元利润，成为重要的增长曲线。

一、预调酒业务分析

1. 行业渗透率低，增长潜力巨大

   • 目前中国预调酒渗透率显著低于美国和日本，人均消费量不足2升，仍有广阔增量空间。
   • 中性假设下，2030年中国预调酒市场规模可达150亿元，未来十年复合增速约20%。

2. 产品矩阵完善，营销驱动增长

   • 公司“3+5+8”度产品矩阵成熟，单品持续放量，新品不断拓展消费场景。
   • 通过多样化的营销策略（综艺赞助、游戏联名等），成功打造多个爆款，2022“强爽”系列案例成效显著。

3. 核心优势显著

   • 消费者数据年轻化，对价格敏感度较低；
   • 产能规模领先，设备技术先进，本土化能力强。

二、威士忌业务前景

1. 市场初具规模，潜力与挑战并存

   • 中国威士忌零售规模达154亿元（2023年），复合增速10%，高于全球烈酒平均水平。
   • 年轻消费者占比高（18-29岁占53%），悦己消费趋势明显。

2. 公司战略布局

   • 自2016年起布局威士忌，2024年正式推出双品牌“崃州”“百利得”，售价定位大众化。
   • 产能领先（40万桶，占比行业80%-90%），具备先发优势。

3. 成长路径明确

   • 短期以大众化为主，扩大市场渗透；
   • 中长期依赖品牌内涵和产品升级，实现价值提升。

三、核心竞争优势

1. 本土化能力

   • 成功运营RIO预调酒的经验助力威士忌本土化推广；
   • 对年轻消费习惯深刻理解，营销方式贴近市场。

2. 产能与技术研发

   • 拥有先进的蒸馏设备和橡木桶资源，创新使用黄酒桶等特色风味桶；
   • 技术研发团队持续外派苏格兰学习，强化品质控制。

四、盈利预测与估值

• 收入预测：2024-2026年营收为320亿/365亿/412亿元，增速分别为-2%/+14%/+13%。
• 净利润预测：归母净利润预计为77亿/88亿/101亿元，对应PE分别为35倍/30倍/26倍。
• 报告维持“买入”评级，认为公司是行业唯一一家完整覆盖鸡尾酒类的上市公司，长期成长弹性显著。

五、风险提示

• 宏观经济风险：消费疲软可能影响预调酒主业；
• 威士忌业务风险：新品推广不及预期，市场竞争加剧；
• 食品安全风险：任何食品安全事件将严重损害公司声誉。

✅ 总结
百润股份凭借其在预调酒领域的深厚积累和威士忌业务的战略前瞻性，有望成为兼具增长与确定性的优质标的。短期业绩承压，但中长期成长空间充足，特别是威士忌作为第二增长曲线，值得重点关注。