20180401-中泰证券-迪安诊断-300244.SZ-模式升级期费用增长较快_省级中心布局完成有望进入收获_11页_907kb

迪安诊断（300244.SZ）总结

核心内容概述

迪安诊断（股票代码：300244.SZ）是一家专注于第三方医学诊断服务的公司，近年来在业务模式和技术平台方面持续创新，逐步从传统的诊断产品代理和诊断外包服务向“合作共建”等新型服务模式拓展。公司2017年实现营业收入50.04亿元，同比增长30.86%，归母净利润3.50亿元，同比增长33.05%。尽管扣非净利润有所下降，但公司预计2018年及以后将逐步改善，主要得益于全国省级实验室布局的完成和新模式的推广。

主要观点

• 业务模式升级：公司已实现全国省级实验室布局，完成38家独立医学实验室的建设，为各级医疗机构提供医学诊断整体化解决方案。
• 技术平台发展：重点布局质谱和NGS两大核心技术平台，推动精准诊断和精准治疗产业链的发展，提升公司技术壁垒和竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为65.03亿、83.30亿、107.04亿元，归母净利润分别为4.40亿、5.87亿、7.88亿元，保持较高增速。
• 估值分析：当前股价对应2018年约32倍PE，公司未来三年业绩有望持续增长，合理估值区间为40-45倍PE，合理价格区间为32-36元，维持“买入”评级。
• 风险提示：实验室盈利时间不达预期、质量控制风险、应收账款管理风险。

关键信息

财务指标

费用分析

• 费用率上升：2017年期间费用率同比提高3.04个百分点，主要由于新实验室投入运营带来的固定支出和财务费用增加。
• 销售费用率：9.28%（同比增加0.73pp）
• 管理费用率：12.76%（同比增加0.96pp）
• 财务费用率：2.23%（同比增加1.35pp）

收入结构

• 诊断产品收入：29.96亿元，同比增长27.22%
• 诊断服务收入：19.06亿元，同比增长34.23%
• 服务端增速加快：得益于新实验室建设及渠道整合，诊断服务收入增长显著。

应收账款与存货

• 应收账款：2017年为16.75亿元，占营收33.48%，增速放缓。
• 存货：6.79亿元，同比增加46.35%，占营收13.58%。

分季度表现

• 2017年第四季度：营业收入13.29亿元，同比增长8.23%；归母净利润9970万元，同比增长33.59%；扣非净利润-2413万元，同比下降137.66%。
• 原因：新实验室多在四季度开始营业，销售和管理费用在四季度计提，影响单季度利润。

财务预测

技术平台

• 质谱平台：与SCIEX和METABOLON合作，推动质谱技术在国内的应用。
• NGS平台：开展肿瘤组织突变基因检测、ctDNA液态活检等多种检测项目，技术实力获得国家认可。

产业生态圈

• 健康体检业务：2014-2017年CAGR超过100%，已设立多家特色体检中心。
• 司法鉴定：已建成5家司法鉴定机构，拓展“诊断+”产业。
• 物流服务：打造“深海冷链”品牌，推进药械第三方代储代配业务。

风险提示

• 实验室盈利时间不确定性：部分区域实验室盈利时间可能延长。
• 质量控制风险：诊断服务质量直接影响客户信任和公司声誉。
• 应收账款管理风险：业务快速增长可能导致客户结算周期延长，增加坏账风险。

结论

迪安诊断正处于业务模式升级的关键阶段，虽然短期内费用增长对利润造成一定压力，但随着全国省级实验室布局的完成，公司有望进入盈利收获期。凭借质谱和NGS技术平台的建设，公司进一步强化了在精准诊断领域的竞争力。未来三年，公司收入和利润预计保持稳定增长，合理估值区间为32-36元，维持“买入”评级。然而，需关注实验室盈利时间、质量控制和应收账款管理等潜在风险。