基建行业：大型基建企业稳健增长-20210408-招商证券（香港）-13页_787kb

报告摘要

基建行业总结

核心内容

2020年，大型基建企业在疫情背景下实现了稳健增长，尤其在新签订单和在手订单方面表现突出。中国中铁、中国铁建和中国交建分别录得收入增长 $14.6%$、$9.6%$ 和 $12.9%$。其中，中国中铁和中国铁建实现了归母净利润的正增长，分别增长 $6.4%$ 和 $8.7%$，而中国交建则因研发费用增长和减值影响，净利润同比下跌 $17.6%$。三家公司全年经营现金流均为正，资产负债率均降至 $75%$ 以下，显示良好的财务状况。

2021年1-2月，全国基建投资同比增长 $37%$，显示出强劲的行业复苏迹象。挖掘机销量和水泥产量均大幅增长，螺纹钢社会库存下降，预示基建投资增速将加快。根据“十四五”规划，城市群和农村建设成为重点，预计城际铁路和市政工程将成为未来订单和收入增长的主要动力。

主要观点

营收增长：三家大型基建企业2020年收入均实现增长，中国中铁和中国铁建表现尤为突出。
净利润表现：中国中铁和中国铁建净利润增长，而中国交建因海外业务影响出现下滑。
毛利率变化：中国铁建毛利率略有下降，主要受工程承包业务和海外业务毛利影响。
现金流与负债：三家公司经营现金流均为正，资产负债率下降，显示财务状况改善。
订单充足：在手订单为2020年收入的3.8-4.7倍，支持未来3-5年业绩增长。
行业前景：基建投资增速加快，市政工程成为增长亮点，政策支持行业复苏。

关键信息

盈利预测与估值调整

中国中铁：维持2021年盈利预测，上调2022年盈利预测 $2%$，维持6倍市盈率，目标价上调至8.2港元，维持买入评级。
中国铁建：下调2021-2022年盈利预测 $5-7%$，维持5.7倍市盈率，目标价下调至11.9港元，维持买入评级。
中国交建：下调2021-2022年盈利预测 $5-7%$，下调估值乘数 $10%$，目标价下调至4.1港元，维持中性评级。

财务指标

公司	评级	股价 (港元)	目标价 (港元)	上涨空间 (%)	市值 (百万美元)	P/B (x)	P/E (x)	ROE (%)	净负债比率 (%)
中国中铁	买入	4.2	8.2	97.6	20,340	0.3	3.0	10.1	29.8
中国铁建	买入	5.1	11.9	132.0	15,691	0.2	2.4	7.0	净现金
中国交建	中性	3.8	4.1	8.5	14,922	0.1	2.5	6.1	79.6

财务预测表

中国中铁（390HK）

资产负债表：资产总额稳步增长，流动资产和非流动资产均有所增加。
现金流量表：经营活动现金流增长显著，投资活动现金流为负，筹资活动现金流稳定。
利润表：收入和毛利持续增长，净利润率维持稳定。
主要财务比率：毛利率、净利率、ROE等指标稳定或略有提升，净负债比率下降。

中国铁建（1186HK）

资产负债表：资产总额增长，流动资产和非流动资产均增加。
现金流量表：经营活动现金流稳定，投资活动现金流为负，筹资活动现金流下降。
利润表：收入和毛利增长，净利润率略有下降。
主要财务比率：毛利率、净利率、ROE等指标稳定，净负债比率下降。

中国交建（1800HK）

资产负债表：资产总额增长，流动资产和非流动资产增加。
现金流量表：经营活动现金流增长，投资活动现金流为负，筹资活动现金流下降。
利润表：收入和毛利增长，净利润率下降。
主要财务比率：毛利率、净利率、ROE等指标稳定，净负债比率上升。

行业表现

绝对表现：1个月和6个月涨幅分别为 $1.4%$ 和 $1.4%$。
相对表现：1个月和6个月涨幅分别为 $0.9%$ 和 $-16.9%$。
图表：展示了各公司季度收入、净利润、订单和现金流对比，以及市场预期和估值比率。

重点图表

图1：大型基建企业市政业务新签订单对比
图2：大型基建企业2020年海外业务收入占比对比
图3：大型基建企业2020年新签订单结构对比
图4：螺纹钢社会库存
图5：基建固投完成额与债券净融资额同比对比
图6：主要工程机械产品销售对比
图7：大型基建企业季度收入增速对比
图8：大型基建企业季度净利润增速对比
图9：大型基建企业季度基建订单增速对比
图10：大型基建企业季度经营性现金流对比
图11：大型基建企业经营费用率对比
图12：大型基建企业资产负债率对比
图13：大型基建企业市政订单增速季度对比
图14：中国中铁盈利预测调整
图15：中国铁建盈利预测调整
图16：中国交建盈利预测调整
图17：中国中铁净利润与市场预期比较
图18：中国中铁前瞻市盈率
图19：中国铁建净利润与市场预期比较
图20：中国铁建前瞻市盈率
图21：中国交建净利润与市场预期比较
图22：中国交建前瞻市盈率
图23：同业比较

财务比率分析

中国中铁：毛利率、净利率、ROE等指标稳定或略有提升，净负债比率下降。
中国铁建：毛利率、净利率、ROE等指标稳定，净负债比率下降。
中国交建：毛利率、净利率、ROE等指标稳定，净负债比率上升。

结论

大型基建企业在2020年实现了稳健增长，尤其在新签订单和在手订单方面表现突出。尽管中国交建因海外业务影响净利润下滑，但整体行业前景良好，政策支持和基建投资增速加快为未来增长提供了支撑。中国中铁和中国铁建维持买入评级，而中国交建维持中性评级。财务指标显示三家公司均具备良好的财务状况，支持未来3-5年的业绩增长。

展开完整摘要