> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 燕东微（688172）投资总结 ## 核心内容 燕东微是一家专注于硅光技术的国内领先企业，其在12英寸SOI硅光平台和8英寸SiN硅光平台方面均有积极布局，产品和技术持续取得突破。公司通过自主研发工艺和引入行业领军技术团队，提升了硅光平台的竞争力，实现了从“跟跑追赶”到“并跑领跑”的转变。 ## 主要观点 - **技术突破**：8英寸SiN平台实现关键指标突破，传输损耗低于0.1dB/cm，达到行业量产先进水平；12英寸SOI平台重点攻关低损耗波导、高速调制器与探测器等核心工艺模块，如期发布PDK并启动战略客户导入。 - **产能提升**：公司多个产线产出屡创新高，6英寸产线2025年累计产出超69万片，8英寸产线超63万片，燕东科技12英寸产线单月最高产出超2万片。 - **产品解决方案**：高稳定IC CMOS工艺平台持续优化，完成54ACS、模拟开关系列等核心器件国产化替代；同时积极推进IGBT、射频LDMOS等新产品研制，20余款新品转量产。 - **投资建议**：维持“增持”评级，预计2026/2027/2028年收入分别为27/38/52亿元，归母净利润分别为-13/-17/-14亿元，利润承压但有望改善。 - **财务表现**：2025年营业收入为18.33亿元，归母净利润为-4.08亿元，净利润率为-22.2%；2026年营业收入预计增长至26.68亿元，归母净利润预计为-13.13亿元，净利润率显著下降至-49.2%。 - **估值指标**：2025年市净率（P/B）为5.63，2028年预计为7.43；2025年PE为-253.00，2028年预计为-73.55。 ## 关键信息 ### 公司基本情况 - **最新收盘价**：72.27元 - **总股本/流通股本**：14.28亿股 / 7.78亿股 - **总市值/流通市值**：1,032亿元 / 562亿元 - **52周内最高/最低价**：78.18元 / 17.92元 - **资产负债率**：22.4% - **第一大股东**：北京电子控股有限责任公司 ### 投资要点 - **硅光平台**：8英寸SiN平台自主研发工艺实现关键指标突破；12英寸SOI平台加速起跑，发布PDK并启动战略客户导入。 - **产能提升**：6英寸产线累计产出超69万片，8英寸产线累计产出超63万片，燕东科技12英寸产线单月最高产出超2万片。 - **工艺平台**：12英寸SOI硅光工艺平台、0.18um CMOS工艺平台、功率器件平台均取得关键突破；8英寸BCD平台攻克百余种器件的兼容和隔离等核心技术难题。 ### 风险提示 - 行业周期性及公司经营业绩波动风险 - 客户集中度较高的风险 - 主要原材料供应商集中度较高及原材料供应风险 - 核心技术泄密风险 - 财务风险 - 行业竞争风险 - 产业政策变化风险 ### 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1833 | 2668 | 3777 | 5221 | | 营业利润（百万元） | -675 | -1622 | -2100 | -1793 | | 归属母公司净利润（百万元） | -408 | -1313 | -1738 | -1403 | | 毛利率 | 6.7% | 7.7% | 10.1% | 22.4% | | 净利率 | -22.2% | -49.2% | -46.0% | -26.9% | | ROE | -2.2% | -7.7% | -11.4% | -10.1% | | ROIC | -3.4% | -3.4% | -3.5% | -2.6% | | 资产负债率 | 22.4% | 39.0% | 50.9% | 54.6% | | 市净率（P/B） | 5.63 | 6.06 | 6.75 | 7.43 | ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 - 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 - 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 - **行业评级**： - 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 - 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 - **可转债评级**： - 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 - 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 - 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 - 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 ## 分析师声明 撰写此报告的分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告所采用的数据均来自公开信息，力求独立、客观、公平，不受其他部门或利益相关方干涉。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料或可靠资料，力求准确但不保证其完整性。报告内容仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不对因使用本报告而导致的损失承担责任。本报告内容可能随时更改，过往表现不构成未来表现的预示和担保。 ## 公司简介 中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，具备多项证券业务资格，截至2025年10月底在全国设有58家分支机构，服务的经纪客户超过260万人。 ## 中邮证券研究所 - **北京**： - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - 地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔 - 邮编：100050 - **上海**： - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - 邮编：200000 - **深圳**： - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - 邮编：518048