20180426-光大证券-海外宏观深度研究系列之一_美债破3_对中国市场影响几何__13页_1mb

美债破3%，对中国市场影响几何？

核心内容

本报告分析了美国10年期国债收益率突破3%对国内市场的影响，指出美债收益率的变动通过实体经济、金融渠道和市场情绪三种机制传导至中国。在当前经济环境下，美债收益率上行对国内债市的影响有限，但在特定条件下（如油价超预期上涨）可能带来冲击。此外，美债收益率上升可能对美股产生压制作用，进而影响国内股市，尤其是周期性板块。

主要观点

1. 中美债市联动机制

• 实体经济渠道：美债收益率上行主要通过通胀传导至国内，而非经济增长。中美通胀联动性强，主要受大宗价格共振、汇率传导和全球价值链扩展影响。
• 金融渠道：随着中国资本账户逐步开放，企业与银行举借外债增加，导致中美债市联动增强。离岸与在岸人民币汇差形成套利空间，影响国内流动性。
• 市场情绪渠道：市场情绪变化可独立于跨境资本流动影响资产价格，尤其是当美元走强、人民币贬值时，可能加剧国内债市波动。

2. 美债收益率上行对国内的影响

• 基准情形：美债收益率短期内仍有小幅上行空间，但对国内债市传导有限。预计国内债市收益率上升幅度较小（约20-25个BP）。
• 极端情形：若油价大幅上涨，将推升通胀预期，美债收益率可能急速上行，对国内债市造成冲击。
• 对股市影响：美债收益率上行可能压制美股，进而对国内股市尤其是周期性板块产生波动。

3. 未来展望

• 美国经济预计稳步复苏，2018年联储或将加息3次，10年期国债收益率年底或达3.0%-3.2%。
• 中国经济增长面临下行压力，货币政策偏松，人民币贬值压力不大，因此美债上行对国内影响有限。
• 若美元指数超调，人民币可能有小幅贬值空间，但整体影响仍需关注油价与通胀预期的变化。

关键信息

• 美债收益率突破3%：触及市场心理槛位，引发市场担忧。
• 油价影响：油价每上升10%，美国CPI通胀上升约0.4个百分点，中国CPI通胀上升约0.1-0.2个百分点。
• 人民币汇率：CNH与CNY汇差变化影响国内流动性，进而影响中美利差。
• 中美利差：在基准情形下，中美10年期国债利差可能小幅扩大，但对国内债市影响有限。
• 股市联动：A股与美股相关性较高，尤其是周期性板块，可能受到美股调整的较大影响。
• 数据支持：多幅图表显示中美经济、汇率、通胀与债市之间的关系，提供实证依据。

结构分析

• 实体渠道：通胀传导是主要因素，尤其是大宗价格共振、汇率传导和全球价值链扩展。
• 金融渠道：外债增加、套利空间和资本流动是关键传导路径。
• 市场情绪渠道：情绪变化可能在无跨境资本流动时也影响资产价格。

总结

美债收益率上行对国内市场的影响取决于多种因素，包括油价走势、美元指数变化、人民币汇率波动以及国内经济基本面和流动性。在当前环境下，美债上行对国内债市影响有限，但若油价超预期上涨，可能加剧国内通胀预期，从而对债市产生冲击。同时，美债收益率上升可能对美股形成压制，进而影响国内股市情绪，尤其是周期性板块。总体来看，中美债市联动虽增强，但国内市场仍具备一定的独立性。