20180713-广发证券-医药生物行业_政策回暖_渠道模式改善_品牌OTC迎来黄金时代_29页_1mb

医药生物行业总结

核心内容

医药生物行业的OTC（非处方药）市场正迎来黄金发展期，主要得益于内生增长和外部政策改善。国家大健康战略、中医药法实施以及处方药向OTC渠道分流，推动OTC市场持续扩容。同时，基药政策的冲击逐渐减弱，医保控费引导自我诊疗趋势，利好OTC行业。

主要观点

1. OTC市场持续扩容

   • OTC市场规模在2016年达到2250亿元，约占药品市场终端的15%。
   • 随着医保局成立和三保合一，支付端话语权提升，医保控费趋势引导患者自我诊疗，从而推动OTC市场增长。
   • 人口老龄化带来的慢性病需求，进一步扩大OTC市场。

2. 营销模式变化

   • 广告弱化，连锁药店崛起，推动OTC营销模式向更加注重渠道和终端服务转变。
   • 传统电视广告效率下降，新建品牌难度增加，现有品牌企业更具备竞争优势。
   • 连锁药店提高经营效率成为重点，品牌OTC具备更强的客户粘性和提价能力。

3. 品牌、产品、渠道三维度筛选优质公司

   • 品牌是OTC企业的最强护城河，稀缺品牌具备持续提价能力。
   • 大众品牌OTC虽增速快但估值低，具备成长潜力。
   • 重点推荐中新药业、羚锐制药，同时关注仁和药业、白云山、济川药业和葵花药业。

4. 他山之石：借鉴小林制药经验

   • 日本小林制药通过品牌宣传、细分市场拓展和产品创新，实现5年股价翻倍。
   • 对国内企业的借鉴意义在于：日化、保健食品等大健康领域可能成为OTC增长点；细分领域的微创新叠加品牌效应，有助于构建市场壁垒。

关键信息

• 政策改善：基药政策对OTC冲击减弱，低价药政策提高药价，医保控费引导自我诊疗趋势。
• 营销模式变化：传统广告效率下降，连锁药店崛起，推动OTC企业向品牌和渠道营销转型。
• OTC企业分类：分为稀缺品牌型和大众品牌型，前者具备高估值和提价能力，后者处于低估值但高增长阶段。
• 重点推荐公司：中新药业、羚锐制药、仁和药业、白云山、济川药业、葵花药业。
• 风险提示：行业政策不确定性、下游挤压利润、产品研发与渠道建设风险。

品牌、产品、渠道三维度分析

稀缺品牌OTC

• 品牌壁垒高，具备持续提价能力，产品丰富成长潜力大。
• 代表企业：东阿阿胶、云南白药、同仁堂、片仔癀等。
• 2017年稀缺品牌OTC行业收入487.77亿元，归母净利润70.14亿元，PE（TTM）整体法估值36.34倍。

大众品牌OTC

• 业绩出现拐点趋势，估值处于低位。
• 代表企业：华润三九、中新药业、白云山、仁和药业、葵花药业等。
• 2018Q1大众品牌OTC行业收入204.19亿元，同比增长28.80%，归母净利润26.67亿元，同比增长39.04%，PE（TTM）整体法估值26.31倍。

优质成长公司推荐

中新药业

• 产品储备丰富，拥有5家中华老字号品牌和多个独家品种。
• 速效救心丸提价效应明显，2018年有望享受提价红利。
• 新管理层推动全面改革，公司经营业绩趋势性改善。
• 受益于天药集团混改，有望释放制度红利，提升盈利能力。

羚锐制药

• 贴膏剂细分领域龙头，2017年贴膏剂收入占比约70%。
• 产品线丰富，覆盖多个治疗领域，拥有14个贴膏剂批文。
• 销售团队持续扩张，2018年销售人员预计达3500人，覆盖1万多家诊所。
• 未来计划拓展至医院和快销领域，打造多条销售线。

仁和药业

• 国内OTC规模前10企业，终端覆盖20万家药店。
• 拥有强大销售队伍，2017年销售人员达4128人，加上终端人员共2万人。
• 实施黄金单品战略，聚焦核心产品，推动业绩增长。
• 拥有营销商学院，具备终端促销和活动策划能力，提升客户黏性。

风险提示

• 行业政策不确定性。
• 下游渠道挤压工业企业利润。
• 产品研发和渠道建设存在不确定性。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-07-13