20141010-华泰证券-东方电缆-603606.SH-IPO助力海缆专业化发展战略_14页_799kb

公司研究 / 上市定价报告总结

核心内容

• 公司名称：东方电缆（603606）
• 发行方式：首次公开发行
• 发行前总股本：11,000万股
• 本次拟发行量：3,135万股（新股） + 400万股（老股）
• 发行价格：8.20元/股
• 募集资金净额：约22,277.59万元
• 募投项目：智能环保型光电复合海底电缆制造及海缆敷设工程技改项目，计划使用募集资金约2.23亿元
• 预计上市日期：2014-10-15
• 保荐机构：西部证券
• 合理价值区间：11.28~13.16元/股，对应2014年24.0~28.0倍P/E
• 合理内在价值：11.77元/股，对应25.04倍P/E
• 主营业务：海缆、电力电缆、电气装备用电线电缆

主要观点

• 海缆业务优势显著：公司是国内领先的海缆生产企业，2014上半年市场占有率约30.35%，受益海上风电及石油平台建设需求增长，未来2~3年海缆业务收入将实现年均不低于30%的增速。
• 募投项目助力产能扩张：募投项目建成后，公司海缆产能将达660km，显著提升市场竞争力，打破国外在高压海缆领域的垄断。
• 海上风电政策推动：国家发改委和能源局出台相关政策，明确海上风电上网电价，推动行业发展。预计2014~2016年新增10.28GW装机容量，产生约5,000km光电复合海缆需求，价值约50亿元。
• 海上石油平台需求增长：随着陆上石油资源减少，海上石油平台建设将带动海缆需求增长，公司有望在该领域获得市场份额。
• 毛利率稳定：公司通过供应链管理和“锁铜策略”维持毛利率稳定，海缆业务毛利率高于传统线缆业务。
• 盈利预测：预计2014~2016年归属母公司净利润分别为6628万元、8300万元、10696万元，年均增速为5.9%、25.2%、28.9%。
• 估值分析：采用DCF模型计算内在价值为11.77元/股，结合相对估值法，合理定价区间为11.28~13.16元/股。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：11,000万股
• 发行方式：首次公开发行
• 发行价格：8.20元/股
• 发行量：3,535万股（其中3,135万股为新股）
• 预计募集资金净额：22,277.59万元

主要股东

财务预测（2014~2016年）

募投项目

• 项目名称：智能环保型光电复合海底电缆制造及海缆敷设工程技改项目
• 建设期：1.5年
• 回收期：3.99年
• 项目产能：新增海缆产能180km，达产后总产能达660km
• 项目意义：提升公司海缆业务竞争力，支持未来业务增长

海缆市场前景

• 国内市场：我国海岸线长达18,000km，海岛众多，海缆市场潜力巨大
• 国际市场：公司已出口至孟加拉国、印尼等国，未来有望进一步拓展

风险提示

• 海上风电建设与海缆需求增长或不达预期
• 市场竞争加剧
• 成本与费用控制不达预期
• 实际上市日期可能小幅偏离预期

结论

综合DCF估值与相对估值分析，公司上市后的合理价值区间为11.28~13.16元/股，对应2014年24.0~28.0倍P/E。公司海缆业务受益海上风电及石油平台建设，未来增长潜力大，募投项目将提升产能，增强市场竞争力。公司具备较强的技术实力和市场地位，预计未来三年海缆业务收入年均增速不低于30%，整体盈利水平有望持续提升。