20210329-西南证券-东方电缆-603606.SH-海缆业务驱动成长_盈利能力持续提升_9页_1mb

东方电缆业务总结

核心内容

宁波东方电缆股份有限公司（以下简称“东方电缆”）在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于海缆及海洋工程业务的快速发展。公司全年营业收入达50.52亿元，同比增长36.90%；归母净利润为8.87亿元，同比增长96.26%；扣非归母净利润为8.24亿元，同比增长89.30%。每股收益（EPS）为1.36元，符合市场预期。公司计划每10股派发现金红利2.3元（含税），显示出良好的盈利能力和回报投资者的意愿。

主要观点

• 海缆业务快速增长：2020年海缆业务实现营收21.78亿元，同比增长48.11%，毛利率达53.72%，显著高于整体毛利率30.55%。海缆业务的增长主要得益于海上风电抢装带来的旺盛需求。
• 海洋工程业务增长：2020年海洋工程业务实现营收2.29亿元，同比增长71.20%，显示公司在海洋工程领域的快速扩张。
• “十四五”规划利好：国内海上风电新增装机容量在2020年达到3.06GW，累计装机9.9GW。江苏、广东、浙江三省“十四五”期间海上风电规划总容量超过30GW，年均新增装机容量超过6GW，将为海缆业务带来持续需求。
• 在手订单充足：公司2020年新增海缆及敷设相关订单约73亿元，同比增长217%，在手订单超过60亿元，预计在2021-2022年确认收入，推动海缆营收继续增长。
• 产能扩张计划：公司新基地预计2021年7月建成投产，海缆产能将翻倍，同时新增特种电缆产能，提升陆缆产品毛利率，未来还将继续扩张高端产品产能。
• 盈利预测：公司未来三年总收入复合增长率为25%，预计2021年每股收益为2.04元，2022年为2.06元，2023年为1.94元。考虑到公司海缆龙头地位及未来新业务发展，给予2021年15倍PE估值，目标价为30.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务表现：2020年公司综合毛利率达30.55%，净利率为17.56%，ROE为28.35%。公司成长能力强劲，营收和利润均保持高速增长。

关键信息

业务结构

• 海缆业务：2020年营收21.78亿元，毛利率53.72%，增长48.11%。
• 海洋工程业务：2020年营收2.29亿元，毛利率23.6%，增长71.20%。
• 陆缆业务：2020年营收2630.74亿元，毛利率12.1%，增长26.6%。

未来展望

• 2021年预计营收71.07亿元，同比增长40.67%。
• 2022年预计营收89.07亿元，同比增长25.33%。
• 2023年预计营收99.07亿元，同比增长11.23%。
• 海缆业务未来三年收入预计分别为3500亿元、4200亿元、5200亿元，毛利率预计从53.7%逐步下降至30%。
• 公司计划通过产能扩张和产品结构优化，提升整体盈利能力。

估值与评级

• 2020年PE为17倍，2021年PE为15倍，目标价为30.60元。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来三年业绩增长具备可持续性。

风险提示

• 公司产能未能如期释放；
• 2022年海上风电订单需求可能下降，导致海缆产能利用率下降；
• 海缆供需格局变化，可能引发产品价格下滑。

财务指标概览

公司概况

• 成立于1998年，2014年10月在上交所上市。
• 产品广泛应用于电力、通信、海洋工程等领域。
• 客户包括国家电网、南方电网、中海油等央属企业及五大发电集团。
• 通过了ISO三大体系认证，拥有挪威船级社DNV认证证书。
• 2018年交付首条海洋脐带缆，打破国际垄断。

股权结构

• 实际控制人：夏崇耀及其夫人袁黎雨。
• 最大股东：宁波东方集团有限公司，持股33.26%。
• 公司董事长夏崇耀持有宁波东方集团40%股份。
• 第二大股东：袁黎雨，持股8.16%。
• 第三大股东：宁波华夏科技投资有限公司，持股4.32%，夏崇耀持有其中18.18%。

盈利预测与估值

• 关键假设：

  1. 新基地如期投产，产能利用率90%以上；
  2. 陆缆毛利率保持稳定；
  3. 海缆毛利率逐步下降至正常水平。

• 盈利预测：

  • 2021年归母净利润13.36亿元，同比增长50.61%；
  • 2022年归母净利润13.50亿元，同比增长1.01%；
  • 2023年归母净利润12.68亿元，同比下降6.04%。

• 估值方法：

  • 基于2021年15倍PE，目标价为30.60元；
  • 未来三年总收入复合增长率预计为25%。

附录：可比公司估值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间；
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，数据来源为Wind和西南证券整理；
• 本报告基于分析师的职业理解，分析逻辑合理，结论独立、客观；
• 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，投资者应自行承担风险；
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