20230423-国海证券-东方电缆-603606.SH-点评报告_500kV海缆交付助盈利提升_推进海外超大截面三芯海缆_5页_377kb

东方电缆（603606）报告总结

业绩回顾与关键驱动因素

东方电缆2023年第一季度营业收入为1438亿元，同比下降20.8%，但环比增长70%；归母净利润256亿元，同比下降81%，但环比巨幅增长1412%。这一显著改善主要得益于500kV海缆订单的交付，特别是青洲一、二项目的部分交货，刺激了毛利率大幅提升至30.96%，同比增加3.8个百分点，环比增加13.8个百分点。该订单为全球首个500kV三芯海缆，预计毛利率超过60%，强化了公司在高压海缆领域的技术优势。

海外订单突破

公司在海外市场取得新进展，签署了InchCape海上风电项目的220kV三芯海缆（截面积3×2000mm）前期协议，这是全球最大截面积型号的海缆，订单潜在价值超15亿元。项目预计2023年开工，2025-2026年投运。此外，公司2022年以来累计获得63亿元欧洲海风海缆订单，并新增高毛利项目，如卡塔尔脐带缆订单，进一步巩固了全球海缆供应地位，并推动其抓住海风爆发机遇实现高增长。

在手订单与结构优化

截至2023年4月21日，公司在手订单总额达6483亿元，其中海缆占比高达5015亿元，海工订单1476亿元，相比2022年同期订单结构优化，海缆业务占比增加。公司计划2023年海缆交付量接近50亿元，订单结构将继续改善，预计盈利能力进一步提升，归母净利增长率可达82%，推动公司进入新一轮成长周期。

盈利预测与投资评级

基于当前订单和交付预期，国海证券维持“买入”评级，并更新盈利预测：2023年预计归母净利润153亿元，2024年增长至226亿元，对应PE为19倍和13倍。长期估值目标为P/E 19倍、P/B 12倍和P/S 18倍。分析师邱迪和李航强调，公司产能扩张和阳江基地投产将支持未来成长。

风险提示

投资风险包括上游原材料价格波动、海缆交付延迟、海上风电招标规模或进度不及预期，以及关键项目订单获取受阻。这些因素可能影响公司盈利表现和增长轨迹。总体来看，东方电缆凭借订单优势和海缆技术壁垒，有望在海风领域实现可持续盈利提升。