深度报告-20220517-国信证券-东方电缆-603606.SH-海缆龙头_引领国内走向世界_47页_1mb

东方电缆 (603606.SH) 总结

核心内容

东方电缆是中国海缆系统龙头企业，业务涵盖海缆系统、陆缆系统和海洋工程三大板块，拥有全球领先的海缆制造技术，具备500kV及以下海缆和陆缆产品设计与制造能力。公司2022年一季度实现营业收入18.16亿元，同比增长25.6%，归母净利润2.78亿元，同比增长0.2%。公司已公告披露海缆相关订单金额超50亿元，显示其在手订单充足，市场需求旺盛。

主要观点

• 公司2022-2025年预计国内海上风电新增装机容量将突破50GW，年化增速达40%，带动海缆市场增长。
• 全球海上风电市场亦迎来景气十年，预计2022-2025年海外新增装机CAGR可达35%，2026-2030年CAGR为14.3%。
• 随着海上风电开发向深远海和高电压等级发展，海缆单位投资额逐步上升，国内海缆市场空间预计从2022年的143亿元增长至2025年的432亿元，全球市场空间预计从295亿元增长至878亿元。
• 公司凭借技术优势、产能布局和施工能力，在国内外海缆市场占据领先地位，毛利率维持在35%-40%区间，具备较强的盈利能力。

关键信息

一、公司业务与市场地位

• 公司位列2021年度全球海缆最具竞争力企业10强，是国内唯一实现大长度海洋脐带缆产业化的企业。
• 公司拥有500kV及以下海缆产品设计与制造能力，具备220kV及以下海缆敷设安装服务，海缆产品包括主缆、阵列缆、脐带缆等。
• 公司在海洋工程领域拥有2艘专业敷设安装船，并持有上海福缆海洋工程42%股权，提升整体服务能力。

二、财务表现

• 2022年一季度销售毛利率为27.14%，净利率为15.33%，毛利率同比略有下降，但净利率环比提升。
• 2017-2021年公司营收CAGR达40%，归母净利润CAGR达121%，ROE（加权）从5.8%提升至34.2%。
• 公司在手订单达91.87亿元，其中海缆系统占比54.64%，陆缆系统28.84%，海洋工程8.39%。

三、行业发展趋势

• 国内“十四五”期间海上风电新增装机规划突破60GW，2022-2025年有望突破50GW，CAGR达40%。
• 海外海上风电市场亦快速发展，2022-2025年CAGR达35%，2026-2030年CAGR为14.3%。
• 海缆产品随着电压等级提升，毛利率将维持在较高水平，330kV及以上海缆产品毛利率可达45%-50%。

四、市场格局与竞争

• 全球海缆市场呈现双寡头格局，东方电缆与中天科技为国内主要海缆企业，合计市场份额长期稳定在70%左右。
• 海缆成本中直接材料占比超过90%，公司通过套期保值锁定铜价，但高分子材料价格波动影响毛利率。
• 国内海缆价格相较海外低40%左右，出口产品毛利率约为20%-30%，具备较强成本竞争力。

五、海外市场拓展

• 公司自2018年起积极开拓海外市场，2022年中标首个欧洲海上风电海缆产品，金额约5.3亿元。
• 公司已在欧洲海上风电、岛屿输配电、海洋油气等主要海缆应用领域取得突破，与欧洲头部企业建立合作关系。
• 海外毛利率水平总体与国内持平或略低，但凭借产品性价比优势，未来海外市场增长潜力大。

六、投资建议

• 投资评级为“买入”，预计2022-2024年公司营业收入分别为93.06/132.09/135.09亿元，归母净利润分别为12.12/19.50/23.28亿元。
• 2022-2024年每股收益分别为1.76/2.84/3.38元，对应PE分别为29.4/18.3/15.3倍。
• 股票合理价值在58.45-62.10元之间，对应2023年动态PE区间为21-22倍，具有13%-20%的溢价空间。

风险提示

• 海风装机需求不及预期
• 海外新增订单不及预期
• 原材料大幅上涨
• 行业竞争加剧

未来展望

• 海缆市场随着海上风电向深远海发展，单位投资成本逐步提升，海缆毛利率将维持高位。
• 公司凭借技术、口碑、可靠性、产能和施工能力等优势，有望在全球市场与国际海缆巨头竞争。
• 海缆需求升级将推动公司盈利能力持续增强，公司出口业务前景广阔。