20220929-华安证券-兼论人民币汇率走势_美元指数将向何处去__13页_669kb

美元指数将向何处去？一兼论人民币汇率走势

核心内容概览

本报告分析了2022年9月美元指数持续走强的原因，以及人民币汇率面临的贬值压力和未来走势。报告指出，美元指数的上涨主要受到美国经济增长前景优于欧洲、欧美货币政策错位、地缘政治冲突升温、英国减税政策、日本宽松货币政策以及意大利选举等多重因素的影响。同时，报告也对人民币汇率走势进行了评估，认为短期人民币面临被动贬值压力，但中长期来看，人民币具备较强的支撑基础。

主要观点

• 美元指数屡创新高：美元指数在2022年9月突破114，创20余年新高，主要受美国经济恢复优于欧洲、美联储加息节奏快于欧央行等影响。
• 人民币贬值压力仍存：受美元强势和中美利差倒挂影响，人民币兑美元汇率一度突破7.25，但中长期人民币贬值空间有限。
• 美元未来可能进入下行周期：随着美国经济在全球占比下降及去美元化趋势的出现，美元指数可能在本轮上行周期结束后迎来较长时间的下行。

美元指数为何屡创新高？

1. 美国经济优于欧洲，货币政策错位

• 经济基本面差异：欧元区因成员国经济发展水平差异大，统一货币政策效果有限，经济恢复较美国弱。美国制造业PMI表现优于欧洲，显示其经济韧性更强。
• 能源危机影响：俄乌冲突导致欧洲能源供应受阻，能源价格高企削弱了企业生产能力和居民消费能力，欧元区消费者信心指数和工业信心指数持续走低，贸易逆差扩大。
• 货币政策节奏差异：美联储在2021年11月开始Taper，9月FOMC会议后已累计加息300bp，而欧央行加息节奏和力度明显落后，导致资本从欧洲流向美国，推升美元指数。

2. 地缘政治与政策变动推动美元上行

• 俄乌冲突升温：俄罗斯举行入俄公投并进行军事动员，引发市场避险情绪，资金回流美国，助推美元走强。
• 英国减税政策引发担忧：新任首相特拉斯推行大规模减税计划，加重英国债务压力，英镑持续贬值。
• 日本宽松政策延续：日本央行坚持宽松货币政策，日元兑美元贬值幅度较大，进一步推升美元指数。
• 意大利选举影响：保守派“中右翼联盟”胜选，加剧市场对欧洲经济前景的担忧，推动美元走高。

短期美元指数上行未结束，人民币被动贬值压力仍存

1. 短期美元指数仍具上涨动力

• 美联储继续鹰派加息：点阵图显示2022年加息将超过4%，预计仍有一次75bp加息，美元仍有支撑。
• 欧元区能源危机待发酵：冬季能源供应问题可能进一步恶化，欧元区经济增长或超预期下滑。
• 俄乌冲突不确定性高：冲突升级风险加大，美元避险功能增强，支撑其继续走强。

2. 人民币短期面临贬值压力

• 美元强势与利差倒挂：美元保持强势，中美利差倒挂加深，资本回流美国压力增加。
• 央行政策应对：央行上调外汇风险准备金率并召开电视会议，试图稳定外汇市场预期。
• 人民币兑其他货币未明显贬值：人民币对其他货币仍保持相对坚挺，CFETS人民币汇率指数稳定在101以上。

3. 长期美元或进入下行周期

• 美国经济全球占比下降：美元作为美国本币和国际货币的双重角色，其政策外溢效应可能带来负面影响。
• 去美元化趋势显现：部分国家（如金砖国家、中俄）开始探索去美元化，推动国际储备货币多元化。
• 美元上行周期结束：随着美国经济周期变化及全球对美元信心下降，美元可能迎来长期下行趋势。

风险提示

1. 全球通胀超预期：地缘政治风险持续可能加剧通胀，导致全球进一步紧缩，增加不确定性。
2. 病毒变异引发新疫情：病毒重大变异可能引发新一轮疫情，对全球经济造成冲击。
3. 国际政治局势超预期：美国部分领导人可能采取激进政策，引发地缘政治风险上升。

政策与市场展望

• 人民币汇率管理：央行将继续使用外汇存款准备金率、逆周期因子等政策工具，防止人民币单边快速贬值。
• 经济基本面支撑：中国经济增长动能增强，欧美经济衰退风险上升，预计明年上半年经济周期相对位置将发生互换，为人民币汇率提供支撑。

图表与数据支持

• 图表1：2021年以来美元开始新一轮上涨周期
• 图表2：2021年6月以来欧盟经济增长放缓更快
• 图表3：2021年欧盟石油进口来源
• 图表4：2021年欧盟天然气进口来源
• 图表5：欧元区消费者信心指数不断走低
• 图表6：欧元区贸易逆差扩大
• 图表7：德意利差扩大
• 图表8：欧央行货币紧缩政策节奏较落后
• 图表9：欧元兑美元不断贬值
• 图表10：英镑兑美元持续贬值
• 图表11：日元兑美元今年以来贬值较多
• 图表12：点阵图显示2022年加息超过4%
• 图表13：欧元区工业信心指数不断下行
• 图表14：中美利差持续倒挂
• 图表15：人民币综合汇率仍较坚挺

分析师与研究助理简介

• 分析师：何宁
  华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士，曾任职于国盛证券研究所，多次获得新财富、水晶球、金麒麟等最佳分析师荣誉。

• 研究助理：潘纬桢
  华安证券宏观分析师助理，复旦大学经济学硕士，2022年加入华安宏观团队，主要负责海外宏观与大类资产配置研究。

重要声明

• 本报告信息来源于市场公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 未经华安证券研究所书面授权，不得复制、转载或分发本报告内容。