20211024-光大证券-贵州茅台-600519.SH-2021年三季报点评_渠道调整成效显现_高质量稳增可期_3页_325kb

贵州茅台2021年三季报总结

核心内容

贵州茅台（600519.SH）在2021年前三季度实现营业总收入770.53亿元，同比增长10.75%；归母净利润372.66亿元，同比增长10.17%。Q3单季总营收263.32亿元，同比增长9.99%，归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%。

主要观点

渠道调整成效显著

• 产品结构：茅台酒收入220.43亿元，同比增长5.55%，增长主要来源于非标产品和均价提升，量增贡献较小。系列酒收入34.79亿元，同比增长48.07%，延续高增长趋势。
• 渠道布局：公司持续优化渠道结构，截至9月底国内经销商共2095个，前三季度分别增加/减少62/13个，主要增加系列酒经销商，减少优化茅台酒经销商。

渠道结构调节效果

• 直销渠道：Q3直销渠道收入51.81亿元，同比增长57.93%，占比提升至20.30%，较20Q3增加6个百分点，直销渠道扁平化建设成效明显。
• 批发渠道：Q3批发渠道收入203.41亿元，同比增长1.94%，整体保持稳定增长。

税率与净利率优化

• 毛利率：Q3毛利率为91.1%，同比小幅下滑0.22个百分点，主要因系列酒占比提升。
• 税金及附加：Q3税金及附加占比13.86%，同比下降2.06个百分点。
• 销售费用率：同比下降0.16个百分点至2.40%。
• 管理费用率：同比上升0.73个百分点至7.32%。
• 净利率：Q3归母净利率为47.9%，同比提升1个百分点，主要受益于税率下降。

销售回款与现金流

• 销售回款：Q3销售回款同比增长17.1%，高于收入增长。
• 经营活动现金流：同比增长20.36%，显示公司运营效率提升。
• 合同负债：截至9月底为91.37亿元，环比减少1.07亿元，反映正常的淡旺季发货节奏。

关键信息

价格管控与市场趋势

• 价格策略：当前飞天散瓶批价约2800元，价格有所降温。公司强调价格应遵循市场规律，推动价格市场化。
• 促销活动：双节旺季推出“空瓶复购”和“开瓶消费”，取消除普茅外的开箱政策，预期后续也将取消普茅开箱政策，缩小整箱与散瓶价差。

系列酒市场表现

• 库存与需求：河南等渠道反馈系列酒涨价导致库存增加，下半年批价下滑。消费端对酱酒需求平稳，系列酒有望持续良性增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年净利润预测分别为525.2亿、601.7亿、691.4亿，EPS分别为41.81元、47.90元、55.06元。
• 估值：当前PE为45倍，2021-2023年PE分别为45、40、35倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济下行，可能导致需求疲软。
• 渠道调整风险：若渠道结构调整未达预期，可能影响增长表现。

公司财务数据简表

财务指标分析

盈利能力

费用率

公司评级体系

市场数据

股价相对走势

收益表现

分析师信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002
• 联系方式：021-52523657、021-52523689

估值方法说明

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容可能根据情况更新，不保证及时发布。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。