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2021年中报总结：稳中向好，价值凸显

核心内容概述

公司2021年上半年实现营业总收入507.22亿元，同比增长11.15%，略低于预期；归母净利润246.54亿元，同比增长9.08%；归母扣非净利润246.49亿元，同比增长8.72%。整体表现稳健，现金流状况良好，经营性净现金流达217.19亿元，同比增长显著。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润增长情况

• 营业收入：2021H1达507.22亿元，同比增长11.15%。
• 归母净利润：246.54亿元，同比增长9.08%。
• 归母扣非净利润：246.49亿元，同比增长8.72%。
• 销售回款：2021H1达502.70亿元，同比增长8.23%，基本匹配收入增长。
• 经营性净现金流：217.19亿元，同比多流入90.99亿元，显示公司运营效率较高。

2. 产品与渠道表现

• 分产品：
  • 茅台酒销售收入为429.49亿元，同比增长9.39%。
  • 系列酒销售收入为60.60亿元，同比增长30.32%。
  • Q2茅台酒销售收入为183.57亿元，同比增长7.74%；系列酒销售收入为34.18亿元，同比增长37.71%。
• 系列酒高增：系列酒收入增长显著，成为拉动整体增长的主要动力。
• 茅台酒增速放缓：受非标提价效应及经销商结构调整影响，茅台酒出货量略有下降。
• 渠道变化：
  • 直销渠道收入95.04亿元，同比增长84.45%，持续发力。
  • 批发代理渠道收入395.05亿元，同比增长1.93%，扩张放缓。

3. 成本与费用分析

• 毛利率：2021H1为91.38%，同比下降0.08个百分点，主因系列酒增速较快。
• 销售费用率：Q2同比上升0.72个百分点，主要由于系列酒促销费用及职工薪资增加。
• 管理费用率：Q2同比上升0.59个百分点，主要由于商标许可使用费上升。
• 税金及附加：Q2营业税金率为13.80%，同比下降1.71个百分点，恢复至正常水平。

4. 投资建议与盈利预测

• 盈利预测：
  • 2021-2023年营收预测分别为1106.00/1262.10/1433.73亿元，年均增长率稳定。
  • 归母净利润预测分别为532.92/615.55/702.28亿元，对应EPS为42.42/49.00/55.90元/股。
  • PE分别为41/36/31倍，估值逐步回落，价值凸显。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司估值回调后长期价值显现。

5. 财务健康状况

• 资产负债率：持续下降，2021E为17.41%，2023E预计降至12.59%。
• 流动比率：由4.06提升至7.33，流动性状况改善。
• 速动比率：由3.41提升至6.67，显示短期偿债能力增强。
• 现金净增加额：2021E预计达55552.87亿元，较2020A显著增加，资金流动性良好。

风险提示

• 宏观经济表现不及预期；
• 疫情影响反复；
• 需求疲软；
• 税收政策变化；
• 流动性收紧；
• 成本上涨。

估值比率

未来展望

• 三季度出货预期：随着中秋旺季到来，公司出货节奏有望加快，业绩有望加速增长。
• 控价策略：公司严格控价，防止行业过热，维护品牌价值。
• 批价上涨：散飞批价已突破3000元，显示市场对茅台酒的强劲需求。

估值与市场表现

• 52周涨幅：5.86%
• 52周换手率：73.00%
• 52周最高/最低（元）：2627.88/1598.50
• 52周最高/最低（PE）：73.29/44.35
• 52周最高/最低（PB）：20.25/13.07

评级标准

• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间；
  • 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间；
  • 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间；
  • 卖出：相对指数跌幅15%以上。
• 行业评级：
  • 强于大市：相对指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。

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