20211026-东吴证券-贵州茅台-600519.SH-2021年三季度点评_Q3稳健提升_渠道结构持续改善营收规模有望突破千亿_3页_461kb

2021年三季度贵州茅台点评总结

核心内容

2021年三季度，贵州茅台实现了稳健增长，营收和净利润均同比增长。公司前三季度业绩表现良好，预计全年营收将突破千亿，进一步巩固其在白酒行业的领先地位。同时，公司通过优化渠道结构，提升直销比例，增强品牌影响力和抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现

  • 2021年Q3实现营收255.55亿元，同比增长9.86%；
  • 归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%；
  • 全年营收目标完成度良好，预计2021年全年营收将突破千亿。

• 产品结构

  • 茅台酒收入649.92亿元，同比增长8.06%；
  • 系列酒收入95.40亿元，同比增长36.28%；
  • 系列酒增速显著高于茅台酒，成为增长的重要引擎。

• 盈利能力

  • Q3毛利率为90.83%，同比略有下降0.23个百分点；
  • 净利率为52.31%，同比下降1.06个百分点；
  • 销售费用率稳定，管理费用率有所上升，研发费用率小幅增长。

• 现金流状况

  • Q3经营净现金流达367.52亿元，同比增长46.36%，显示公司良好的资金运营能力；
  • 现金流增长主要得益于销售商品回款及财务公司资金吸收。

• 渠道结构优化

  • 直销渠道收入146.85亿元，同比增长74.14%，占比提升至19.70%；
  • 批发渠道收入598.47亿元，同比增长1.93%，占比80.30%；
  • 传统经销商数量减少，新增经销商主要集中在系列酒领域，体现渠道优化策略。

• 产能与价格管理

  • 基酒产能紧张，但公司重视产能扩张，预计2022年及以后产能将逐步提升；
  • 飞天茅台整箱批价维持在3750元，散瓶批价维持在2790元，价格稳中有降，公司未来将继续控价。

• 财务预测

  • 预计2021-2023年营收分别为1102.42/1251.25/1432.68亿元，增速分别为12.5%/13.5%/14.5%；
  • 归母净利润分别为520.14/597.72/690.70亿元，增速分别为11.4%/14.9%/15.6%；
  • EPS分别为41.41/47.58/54.98元，当前股价对应PE为45/39/34倍。

• 投资评级

  • 维持“买入”评级，基于公司稳健增长和渠道优化带来的长期价值提升。

关键信息

• 市场数据

  • 收盘价：1,861.05元；
  • 一年最低/最高价：1525.50/2627.88元；
  • 市净率：13.41倍；
  • 流通A股市值：2337846.92百万元。

• 财务指标

  • 每股净资产：2021E为169.83元，2023E预计达272.39元；
  • ROE：2021E为24.4%，2023E预计为20.2%；
  • P/E：2021E为44.95倍，2023E预计为33.85倍；
  • EV/EBITDA：2021E为29.68倍，2023E预计为21.36倍。

• 风险提示

  • 渠道改善不及预期；
  • 产能增长不及预期。

总结

贵州茅台在2021年三季度表现稳健，营收和净利润均实现同比增长。公司通过优化渠道结构、提升直销比例、加强系列酒销售，推动整体业绩稳步提升。财务数据良好，现金流持续增长，显示公司强大的抗风险能力和运营效率。随着产能扩张和品牌影响力的增强，公司未来增长潜力较大，预计2021年全年营收将突破千亿，维持“买入”投资评级。