20181030-招商银行-宏观月报_供给需求压力不减_基建已在_至暗时刻__32页_2mb

2018年10月宏观月报总结

核心内容

2018年10月宏观月报全面分析了全球经济和中国经济的运行情况，指出当前经济面临的多重压力与潜在风险，同时对四季度经济走势作出预测。

主要观点

一、海外宏观：全球经济前景转淡，IMF下修增长预测

• 全球经济增长预期下调，IMF将2018年和2019年的全球经济增长预期从3.9%调降至3.7%。
• 美国经济保持强劲，但贸易摩擦升级和美元走强对全球经济形成压力。
• 欧元区制造业PMI指数降至年内最低，意大利政府债务占GDP比重远超欧盟警戒线，引发债务危机担忧。
• 英国脱欧谈判进入关键阶段，经济前景不明朗，若出现无协议脱欧将对经济造成严重冲击。

二、实体经济：投资消费低位企稳，经济生产压力不减

• 2018年三季度GDP同比增长6.5%，低于市场预期，全年增长压力持续。
• 固定资产投资累计增速为5.4%，基建投资增速降至3.3%，处于“至暗时刻”。
• 消费增速小幅回升至9.2%，但汽车消费持续拖累，网上零售增速下滑。
• 工业增加值持续下滑，制造业疲态显现，部分行业利润增速回落。

三、货币金融：社融增长回落，“稳信用”任重道远

• M2增速企稳在8.3%，社融增长回落至10.6%，四季度社融增速或进一步下行。
• 央行通过MLF、PSL和公开市场操作释放流动性，但货币市场利率小幅回升。
• 信用债利差走扩，显示信用风险上升，央行可能通过增信政策缓解压力。

四、财政收支：减税降费主线不变，财政支出有待发力

• 财政收入增速放缓，非税收入大幅下降，显示减费成效显著。
• 减税效果初步显现，个人所得税改革影响待观察。
• 地方财政支出加快，成为稳增长的重要支撑，中央财政支出逐步回升。

关键信息

1. 经济增长压力

• 2018年三季度GDP增速为6.5%，低于预期，全年增长压力持续。
• 投资与消费低位企稳，但出口贸易增速受贸易摩擦影响，未来面临挑战。

2. 基建投资

• 基建投资（不含电力）累计增速降至3.3%，拉动固定资产投资增长仅0.7个百分点。
• 地方政府专项债发行加快，可能带动基建投资边际回暖，但受限于债务控制，难以大幅反弹。

3. 通胀与PPI

• CPI同比增长2.5%，环比增长0.7%，主要受食品价格上涨推动，非食品价格温和上升。
• PPI同比增长3.6%，较上月下降0.5pct，受去年高基数影响，四季度通胀压力有限。

4. 社融与M2

• 9月社融增长10.6%，较上月回落0.4pct，反映融资环境持续收紧。
• M2增速稳定在8.3%，存款派生能力不足，难以大幅回升。

5. 金融政策

• 央行维持“宽货币”基调，通过降准和MLF操作稳定市场流动性。
• 信用债利差走扩，显示信用风险上升，央行可能通过增信工具缓解压力。

6. 财政政策

• 减税降费持续推进，非税收入下降显著，显示政策效果初显。
• 地方财政支出成为稳增长主力，中央财政支出逐步回升。

四季度展望

• 经济增长：四季度经济仍面临较大压力，出口增速或受贸易摩擦影响，需警惕外需走弱。
• 基建投资：四季度有望边际回暖，但受限于债务控制，难以大幅反弹。
• 通胀：食品价格推动CPI继续抬升，但四季度有望趋稳。
• 社融与M2：社融增速可能继续下行，M2维持小幅波动。
• 财政政策：减税降费主线不变，地方财政支出发力明显，财政支出有望继续增加。

结论

整体来看，2018年10月宏观经济面临供给与需求双重压力，基建投资处于低位，出口面临贸易摩擦的不确定性，通胀压力有限，社融与M2增速维持低位，财政政策仍以减税降费为主，地方财政支出发力明显。四季度经济走势需关注出口、基建投资和财政政策的进一步落地情况。